海外经济，疫后修复，若隐若现的“拐点”？

敬请参阅最后一页特别声明 1 截止到 2023 年 1 季度末，无论是美国、欧洲还是日本，均有越来越多数据显示，海外经济修复的持续性正面临考验。我们提示：以服务业改善为主要特征的修复阶段或已行至尾声，经济周期拐点渐行渐近。 热点思考：海外经济疫后修复，若隐若现的“拐点”？ 海外经济疫后修复的成色和位置：产出缺口尚未收敛，修复可持续性面临挑战。后疫情时代全球经济修复的弹性较2008 年大危机之后明显更强，但持续性更差。截止到 2022 年底，OECD 国家整体产出缺口仅为-0.7%。工业生产、贸易、全球经济活动指数（GECON）和谘商会经济领先指数（LEI）均显示，全球经济修复的持续性正面临挑战。 分国家而言，年初经济的修复呈现出欧洲好于美国，欧洲边缘国好于核心国的特征，主因是欧洲的暖冬及美国的寒潮，而欧洲边缘国则受益于服务业的超预期修复。行业层面，服务业修复明显好于制造业，主因是服务业复苏周期滞后、对加息敏感性偏弱及劳动力修复节奏偏慢影响。服务业仍处于扩张阶段，但修复可能已近尾声。 在 2023 年全球经济展望中，我们将并将全球经济的动态特征归纳外“东升西降”。截止到 2023 年 3 月，东升西降的格局越来越清晰。在主要大国中，中国处于经济周期中的“复苏”阶段；印度处于“扩张”阶段；而美国、加拿大、德国、法国、澳大利亚均处于从放缓到衰退的过渡阶段（at risk）。英国和俄罗斯已经处于“衰退”阶段。所以，今年全球经济增长的主要拉动力量来自东方，而西方则会拖累全球经济增长。 海外基本面&重要事件：美国 3 月制造业、服务业 PMI 同步走弱，非农延续降温 美国 3 月制造业、服务业 PMI 共同回落。二者走弱幅度均超市场预期，结构层面需求端表现均较差，制造业 PMI 新订单下滑 2.7 个点，服务业 PMI 新订单下滑 10.4 个点。制造业 PMI 各分项均低于 50%，美国服务业仍好于制造业。3 月份美国服务业表现与欧洲相比分化较大，欧洲服务业继续改善，好于美国。 美国非农就业延续降温趋势。3 月新增非农就业 23.6 万人，预期值 23.9 万人，失业率微降至 3.5%，前值 3.6%，劳动参与率继续小幅上升至 62.6%，前值 62.5%，时薪同比增 4.2%，前值 4.6%。就业增长主要集中于休闲酒店等行业，结合美国 3 月 ADP 就业数量看，金融服务、专业服务等行业的就业走弱较明显。 全球高频数据显示美国商品消费回落，全球出行情况继续改善。美国 3 月新发布职位量明显下降；3 月德国、法国CPI增速回落，欧佩克宣布减少，原油价格上涨；全球航班流量回升，美国国内地铁、航班客运量增加；美国 2 月地产建造支出增速回落、商业地产增速较高；美国商业原油库存回落；美国港口集装箱轮船数量减少。 大类资产高频跟踪：欧美股指上行，10 年期国债利率普遍下行，美元走弱，商品涨跌不一 全球主要股票指数涨跌分化，日股和港股领跌。英国富时 100、道琼斯工业指数、澳大利亚普通股股指和法国CAC40 上涨，涨幅分别为1.44%、0.63%、0.47%和0.03%；日经225 和恒生指数领跌，分别下跌1.87%和1.54%。 发达国家 10 年期国债收益率普遍下跌。美国 10Y 国债收益率下行 9.00bp 至 3.39%，德国 10Y 国债收益率下行23.00bp 至 2.12%；意大利、法国和英国 10Y 国债收益率分别下行 10.40bp、9.60bp 和 9.16bp，仅日本上行 8.30bp。 美元指数走弱，英镑和欧元兑美元升值，人民币贬值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值 0.71%、0.61%、0.49%和 0.04%，仅挪威克朗兑美元贬值 0.27%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值 0.09%、0.11%至 6.8770、6.8821。 大宗商品价格涨跌分化，原油、贵金属价格上涨，黑色悉数下跌，有色和农产品涨跌分化。受 OPEC+宣布减产共计166 万桶/日以及受美元走弱影响，，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨 6.65%和 6.71%至 80.70 和 85.12 美元/桶。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、海外经济：疫后修复，若隐若现的“拐点”？ ...................................................... 6 （一）海外经济疫后修复的成色和位置：产出缺口尚未收敛，修复进程开始放缓...................... 6 （二）海外经济反弹的结构和原因：疫情缓解、出行改善、劳动供给修复............................ 8 （三）东升西降：2023 年全球经济动态演绎的格局或更加清晰 .................................... 11 二、海外基本面&重要事件........................................................................ 13 （一）流动性：流动性冲击缓和，信用条件收敛................................................. 13 （二）景气与领先：美国制造业、服务业 PMI 均回落............................................. 14 （三）生产与就业：美国新增职位数回落，ADP 就业放缓 ......................................... 17 （四）通胀：欧洲通胀回落，能源价格上涨..................................................... 19 （五）消费与出行：美国商品消费回落、欧美出行改善........................................... 20 （六）地产：美国地产建造支出增速回落....................................................... 22 （七）库存：美国商业原油库存回落........................................................... 23 （八）供应链与贸易：BDI 指数小幅回升 ....................................................... 23 （九）美国 3 月非农：就业增长放缓，工资上涨，失业率回落..................................... 24 三、大类资产高频跟踪（2023/04/01-2023/04/08）.................................................. 27 （一）权益市场追踪：全球资本市场普遍上涨...............................................