白酒区域专题研究系列（一）：江苏篇：乘经济强省东风，双龙头-名酒百家争鸣

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 白酒区域专题研究系列（一） 江苏篇：乘经济强省东风，双龙头&名酒百家争鸣 2023 年 03 月 29 日 ➢ 苏酒市场：双龙头局面，经济基础塑造产品结构及核心价位段。江苏经济高速发展，居民财富不断积累，高品质白酒消费群体不断壮大，苏酒市场持续扩容，全省白酒规模约 560 亿元。江苏地产酒集中度较高，2021 年 CR10=87.1%，洋河股份、今世缘市占率分别为 28.58%/22.17%，占据绝对优势。分区域看，江苏省内南北经济发展存在差异，苏北主流价格带在 400 元左右，地产酒优势明显；苏南区域主流价格带 600 元以上，高端、全国化次高端酒占优势。分价位看，高端酒（900 元以上）茅五泸占据绝对优势，苏酒仍处在导入期；次高端（300-900 元）苏酒占据地利优势，省内核心价位段重点发力。 ➢ 以苏酒为例探讨区域白酒发展的天花板问题：量价端，核心在于把握价位升级的节奏，一方面要持续做价位的向上升级，另一方面在价位上要和名酒实现差异化错位竞争，把握区域的核心消费价位段。行业总量趋稳、市占率到顶构成了区域酒企未来量的天花板，突破的关键在于依托渠道推力及产品拉力进行省外拓展，省酒龙头逐步走向全国化。同时全国化名酒重视江苏白酒蓝海市场，陆续优化调整布局，抢占发展机遇：茅台推动不同价格带、营销渠道系统优化，深入践行“五合营销法”；五粮液深耕江苏市场，品牌认知优势明显；泸州老窖“东进南图”战略进军华东华南市场，低度占领 700 元价位段发展势能充足；古井贡酒灵活选择 1+1 大商模式和平台商模式，实现江苏市场快速突破；迎驾贡酒坚持“品牌引领、资源聚焦、核心区域高占有”的营销战略，全面布局洞藏系列。 ➢ 洋河股份：产品持续升级，全国化布局标杆。公司海、天、梦系列迭代焕新，品质、规格和形象上持续升级，开启新一轮产品周期；数字化营销转型升级保障下，产品价盘体系维持稳定。公司坚持推进渠道培育，未来在全国面上或加速推动从“海天”向“梦”的结构化升级进程。目前公司深化组织改革，从老产品升级、价格模式改革到“一商为主，多商配称”渠道模式进化，营销组织架构从“大区制”细化改革为“61 个营销事业部”，改革红利有望持续释放。今世缘：V 系攻坚、开系精耕，百亿征程路径清晰。省内 V 系攻坚争取定价权，开系精耕稳固基本盘；省外 V9 布局长三角华东区域，打造四开全国化大单品，探索今世缘品牌喜庆碎片化推广模式。公司产品结构显著上移，国缘占比提升、特 A+系列快速增长，目前加强布局国缘 V 系产品。品牌势能持续释放，稳固省内深化深耕，开拓省外扩编做点，下放决策权，激励落地彰显公司发展信心。 ➢ 投资建议：江苏市场经济增速领先，白酒消费升级持续，苏酒双龙头及全国化名酒百家争鸣，推荐苏酒洋河股份、今世缘；品牌势能强劲的全国化名酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；战略布局江苏市场的区域酒古井贡酒、迎驾贡酒。 ➢ 风险提示：1）宏观经济超预期波动导致需求端受损；2）疫后修复进度不及预期；3）江苏及省外白酒市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002304.SZ 洋河股份 169.35 5.01 6.53 8.05 34 26 21 推荐 603369.SH 今世缘 63.95 1.62 2.03 2.50 39 32 26 推荐 600519.SH 贵州茅台 1790.00 41.76 49.85 58.16 43 36 31 推荐 000858.SZ 五粮液 195.28 6.02 7.08 8.20 32 28 24 推荐 000568.SZ 泸州老窖 253.58 5.43 7.01 8.58 47 36 30 推荐 000596.SZ 古井贡酒 281.86 4.45 5.69 7.05 63 50 40 推荐 603198.SH 迎驾贡酒 66.87 1.73 2.27 2.75 39 29 24 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 3 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.民生食饮周报 20230326：年度业绩持续验证，坚定板块配置信心-2023/03/26 2.民生食饮周报 20230320：把握波动调整机会，关注业绩验证表现-2023/03/20 3.民生食饮周报 20230313：坚定板块配置价值，关注啤酒旺季表现-2023/03/13 4.乳制品 1 月商超&2 月淘系月度数据跟踪：春节礼赠需求催化，线下销售加速恢复-2023/03/09 5.民生食饮周报 20230306：坚守价值护城河，挖掘成长新动能-2023/03/06 行业专题研究/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 苏酒市场：双龙头局面，经济基础塑造产品结构及核心价位段 .................................................................................. 3 1.1 “三沟一河”演变为苏酒双龙头 .......................................................................................................................................................... 3 1.2 经济领跑全国，带动省内酒类高消费 ............................................................................................................................................ 6 1.3 竞争格局：区域及价位因素叠加下品牌表现不同 ..................................................................................................................... 10 1.4 以发展领先的苏酒为例，探讨区域白酒发展的天花板 ............................................................................................................. 15 2 洋河：二次创业势能强劲，产品迭代红