城投随笔系列：潍坊，在变化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 潍坊，在变化 2023 年 04 月 06 日 ➢ 看看潍坊的城投基本面 目前，潍坊市共有 51 个发债平台，包含市本级平台 11 个，区县级平台共33 个，国家级园区平台 7 个。从分布和股权架构可以看出，区县级主体数量较多，并且呈现出很明显的结构性问题，这也为潍坊的债务问题埋下伏笔（源头或在于区县平台管理上）。 从存量债券规模及估值水平来看：（1）市本级：城投债规模较大，目前估值水平在类似能级城市当中不算低，平台间估值分化较大，潍坊水务及其下属子公司估值相对较高；（2）滨海经开区：存量债规模仅次于市本级平台，且债券估值水平显著高于市内其他平台；（3）潍坊高新区：存量债主要集中在山东高创，估值与滨海经开区相比较低，但整体认可度也不算高。（4）区县级：寿光市、寒亭区、高密市存量债券规模较大且估值水平较高，属于典型的一二级倒挂区域。 ➢ 潍坊的债务问题有何特征？ 首先，潍坊市城投债务在 2015-2016 年、2019-2020 年两个时间段快速扩张，2021 年城投融资政策趋紧，债务增速得到了控制，债券净融资脚步也开始放缓，局部出现少量净偿还。其次，潍坊债务问题主要集中在潍坊滨海经开区以及下面部分区县当中，一是债务短期化现象明显，货币资金覆盖度愈发降低，付息支出压力逐年提升；二是一二级倒挂较为显著，这引致了较多的非市场化发行，逐步累积从而形成了当前区域债务问题的核心症结；此外，潍坊也是定融产品发行较多的区域，受到市场高度关注。包括近年来，潍坊信用负面事件频发，下属区县部分平台被列为执行人、出现商票逾期等情况。 ➢ 潍坊如何应对？ 2021 年以来：一是举办恳谈会与金融机构对接洽谈；二是设立债务增信基金，避免违约风险；三是设立债券投资基金，带动债券投资；四是地方债试点置换隐债。进入 2022 年，动作和节奏进一步加快，国务院、财政部、银保监会连发三文，支持山东深化新旧动能转换推动绿色高质量发展。2023 年 3 月以来，潍坊市政府相关部门与金融机构互动频繁，省政府相关部门围绕省内的债务风险管控以及潍坊的高质量发展也有相关的表述和行动。 可以看到，潍坊市、山东省层面都在行动，规范融资、加强债务内部管理从而“堵后门”，向省里面积极争取资源“开前门”，未来前景值得我们期待，但这个过程中很多问题牵一发而动全身，针对债务方面需要有一个框架性的、长远的规划思考，谋定而后动，步步为营，逐步扭转在市场投资人心中的形象。 ➢ 未来潍坊整体债务风险怎么看？ 首先，这几年潍坊市债券上已经在去杠杆的过程中，规模在逐步压缩，这是个好现象。其次，从二级利差走势来看，在近期的一系列动作之下，潍坊市的二级利差最近开始出现了一些压缩，尽管相比山东其他地市，仍相对较高。 总体而言，到期及回售的绝对体量并不算大，底线风险可控的概率较高，尤其是山东省属国有企业已经有所介入的前提下，无论是以什么形式换取什么资源，保底线问题不大，但真正要实现潍坊轻装上阵，解决实质内核问题，或许还有一段路要走，但反过来，也确实给了市场一个能关注困境反转参与机会的区域。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：又到了讨论“资产荒”的时候-2023/04/05 2.城投信用事件专题：开年以来的城投信用负面事件-2023/04/03 3.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：河南-2023/04/03 4.城投、产业利差跟踪周报 20230402：城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化-2023/04/02 5.品种利差跟踪周报 20230402：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现-2023/04/02 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 看看潍坊的基本面 .................................................................................................................................................... 3 2 潍坊的债务问题有何特征？ ...................................................................................................................................... 6 3 潍坊的应对与变化 .................................................................................................................................................... 9 4 潍坊的未来 ........................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 潍坊的债务问题一直受到市场高度关注，而近期事情正在发生变化，中央连发三文聚焦山东后，潍坊能否作为