投资策略|动态跟踪：如何看待最近黄金价格上涨

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 动态跟踪 研究结论 事件：4 月 4 日，伦敦金价格上涨 1.79%，收盘 2019.66 美元/盎司，创一年以来新高，并接近历史最高水平。如何看待黄金价格的此轮上涨，我们点评如下： ⚫ 4 月 4 日黄金大涨的触发因素是美国劳工部当天公布的月度职位空缺数为 993.1 万人，较 1 月份减少了 63.2 万人，是自 2021 年 6 月以来首次降至 1000 万人以下。截至 2 月份职位空缺数与登记失业人数之比已经回落至 1.67（前值 1.86），就业市场已经出现松动。数据公布之后，CME 联储观察工具显示，市场预计美联储 5 月份议息会议上加息的概率由 54.80%下降至 38.10%，利率保持不变的概率由 45.20%上升至 61.90%。 ⚫ 从短周期来看，此轮伦敦金价格从 3 月 7 日的 1813.36 美元/盎司涨至 2019.66 美元/盎司（4 月 4 日），累计涨幅已达 11.37%，硅谷银行事件是主要的驱动力量。背后的逻辑在于硅谷银行事件发生后很大程度倒逼美联储货币政策尽早转向，进一步加息的空间被压缩：硅谷银行事件发生后，十年期美债收益率从从 3 月 2 日 4.059%高点最低下探至 3.377%（3 月 24 日），两年期美债收益率从 5.083%（3 月 8 日）大幅回落至 3.773（3 月 24 日）。而在 3 月 22 日美联储议息会议上，美联储如市场预期加息 25 个基点至 4.75%-5%区间，之后公布的利率点阵图显示，2023 年利率终点水平在 5.10%，已与当前的政策利率水平相差无几，美联储进一步加息的空间已经非常有限。 ⚫ 另外，当前的去美元化叙事也给了黄金额外的想象空间。 如 3 月 31 日，巴西中央银行宣布，人民币已超过欧元，成为该国第二大国际储备货币；4 月 1 日，印度外交部宣布，印度和马来西亚已同意用印度卢比进行贸易结算；此前一天，在东盟财长和央行行长会议上，讨论启动本地货币结算成为首要议题。 ⚫ 展望未来，我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的，首先，如上分析，劳动力市场已经开始出现松动，工资-物价的通胀螺旋被打破（参见图 1）；其次，在美国的通胀构成中，住宅项具有韧性，是支撑当前高通胀水平的重要因素，但随着房价指数从高位回落，这一支撑项可能也将逐渐松动（参见图 2）；第三，从库存周期来看，美国开始进入主动去库阶段，主动去库阶段意味着价格重心不断下移，通胀水平将逐渐回落（参见图 3）。在通胀趋势确定回落的背景下，美债收益率易下难上，黄金具备长期配置价值。 ⚫ 不过需要注意的是，从历史经验来看，两年期美债收益率与联邦基金目标利率基本同步，但当前两年期美债收益率 3.84%（4 月 4 日），已经大幅低于联邦基金目标利率（4.75%-5.00%）（参见图 5）。在当前通胀绝对值依然较高的背景下，谨防预期走得太远而被重新拉回的风险，即如果美债收益率向联邦基金目标利率收敛，有可能导致黄金价格短期回落。 风险提示 美国通胀水平居高不下，美债收益率大幅上行。 报告发布日期 2023 年 04 月 05 日 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 慢即是快，行稳而致远：2023 年 3 月大类资产配置月报 2023-03-08 春季修复、静待花开：2023 年 2 月大类资产配置月报 2023-02-06 再论港股的投资价值 2023-01-03 中国资产：不确定世界的确定机会：——大类资产配置 2023 年度策略 2022-11-29 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资产配置策略 2022-11-09 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 2022-09-30 弱现实，弱预期：九月份大类资产配置策略 2022-09-04 从分母端驱动到分子端验证：八月份大类资产配置策略 2022-08-02 从汇率的视角看港股的投资机会：——大类资产配置研究系列报告之港股篇 2022-07-28 如何看待最近黄金价格上涨 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待最近黄金价格上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：劳动力市场开始出现松动 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 2：房价回落将带动 CPI 住宅项回落（%） 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 3：主动去库阶段，价格重心下移（%） 数据来源：Wind 东方证券研究所 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待最近黄金价格上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 4：美联储 3 月议息会议的利率点阵图 数据来源：美联储网站 东方证券研究所 图 5：联邦基金目标利率与两年期国债收益率基本同步 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 6：黄金价格与美债实际收益率 数据来源：Wind 东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer 依据 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待最近黄金价格上涨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与