汽车行业：从日系摩企典范看自主品牌成长，中大排摩托车赛道量价双击

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-03-28 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -4% -1% 相对收益 -5% -7% 7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 274 总市值（亿） 36010 流通市值（亿） 14792 市盈率（倍） 47.65 市净率（倍） 2.41 成分股总营收（亿） 31152 成分股总净利润（亿） 916 成分股资产负债率（%） 58.24 [Table_Report] 相关报告 《混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升》 --20230305 《新能车发展“跨越鸿沟”，快充趋势渐起》 --20230107 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-20363210 lihg@nesc.cn 研究助理： 周维克 执业证书编号：S0550121120042 021-20363210 zhouwk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 从日系摩企典范看自主品牌成长，中大排摩托车赛道量价双击 报告摘要： [Table_Summary] 本田摩托车业务全球化深度布局，盈利能力位列所有业务首位。本田摩托车销量市占率全球第一，盈利能力为各项业务之最。本田中国在 2017 年开启进口高端中大排车型的引入后，2019年又完成了对于中端中大排车型的国产化。整体来看，本田对于进入中国市场的态度较为审慎，过去其中大排产品在中国市场一直以涨价作为主旋律，如今受到国产品牌快速崛起的冲击，其价格体系趋势也迎来拐点。 日本本土中大排市场呈现“倒 V 型”趋势，其成长周期伴随着供给端由追求性能参数向驾驶体验的转变。上世纪 80 年代日本达到年销 14.7 万辆中大排量摩托车的峰值水平，该阶段 125cc以下的小型机车及 125~400cc 中等机车驾照引入、“限宽门”解除下大型摩托驾驶限定解除。中大排量摩托车的发展初期，标志性的产品是引爆需求的先决条件；成熟期后，头部摩企在研发端的投入力度仍会加码；发展后期，供给端和需求端都会催生相当数量的产品趋向于更“务实”的产品定位，具体表现为追求性价比、轻量化、驾驶平顺度等。 从中大排渗透率及人均销量两个维度对标日本市场，预计中国年销天花板为 120~188 万辆。对标日本市场，从渗透率角度来看，参考日本上世纪 80 年代 250cc+摩托车销量占比约为 6%，得到中国短期 250cc+摩托车的销量上限约为 188 万辆；从万人均销量角度来看，结合中日两国在供需两端及政策面的对比，以中国潜在中大排量摩托车购买人口数（11.6 亿人）-禁限摩政策影响人口（2 亿人）=中国实际中大排量摩托车消费者人口数（9.6 亿人）作为分母，预计中国 250cc+摩托车每万人平均销量峰值将达 12 辆，对应内销峰值为 115 万辆。 中国市场近年来中大排爆品的共性特征为面向蓝海市场叠加出色外观。我们认为，对标日本四大摩企，在中国中大排摩托车市场逐渐成熟后，产品性能会成为决定性因素，具体表现为 1）高配置，且驾驶稳定性好；2）产品调校差异化；3）出色的品控。 投资建议：3 月中下旬的销量逐步回暖可期。对于突破审美疲劳（XO 狒狒）以及具备性能护城河的产品（赛 600），终端表现十分积极，从产品力出发，看好头部摩企优势放大。此外，新媒体对于中大排内销的促进至关重要（从 22 年底国产本田降价后，订单依旧较弱可以看到），头部国产摩企在渠道端的优势更为明显。整体来看，23 年销量无需过度担忧，竞争加剧但格局不至于恶化，渠道端优势、动力和产品平台储备以及供应链把控能力来看，头部摩企仍有充足的底牌。 推荐标的：钱江摩托、春风动力 风险提示：消费复苏不及预期，行业容量不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 钱江摩托 25.33 0.52 0.91 1.28 27.29 20.31 19.79 买入 春风动力 123.28 3.01 4.39 5.72 57.48 25.63 21.55 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/32022/62022/92022/12汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 投资逻辑 ........................................................................................................................... 5 1. 本田摩托车业务全球化深度布局，盈利能力位列所有业务首位 .................. 7 1.1. 摩托车业务具备年化 2000 万辆产能，市占率全球第一 ..................................................... 7 1.1.1. 技术突围是本田摩托车成功之匙，先高端后大众的产品打法确保本田快速抢占市场份额 ................ 7 1.1.2. 本田中国合资公司相对独立竞争，进口产品以贸易公司铺设渠道展开 ................................................ 9 1.2. 合资中大排量车型款式较少且排量段较低，进口车型价格高昂 ..................................... 11 1.3. 动力平台及调校 Know-How 是整车产品力核心要素，本田摩托车在技术研发上领先全行业........................................................................................................................................ 14 1.4. 本田两轮车电动化战略较为审慎，计划 2025 年前推出三款玩乐型电摩产品 ............... 21 1.5. 疫后摩托车销量稳健增长，盈利能力持续提升 ................................................................. 23 2. 从中大排渗透率及人均销量两个维度对标日本市场，预计中国年销天花板为 120~188 万辆 .........................