宏观点评-央行一季度问卷调查的信号：报喜也报忧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 04 月 04 日 宏观点评 报喜也报忧—央行一季度问卷调查的信号 事件：4 月 3 日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。 核心结论：央行本次三份调查问卷，整体看“有喜有忧、喜大于忧”：喜在于，居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复，企业景气程度改善、资金周转压力缓解，银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强；忧在于，居民消费意愿只是小幅改善，内外需承压，企业盈利指数下降。往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来 1-2 个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。 1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。 >居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升 6.8 个百分点；收入感受指数为 50.7%，较上季度同样抬升 6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升 9.3、5.5 个百分点至 52.3%、49.9%。 >居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比 58%，较上季度回落 3.8 个百分点，降幅创 2015 年 Q2 以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比 23.2%、较上季度的 22.8%仅小幅抬升 0.4 个百分点；“更多投资”占比 18.8%、较上季度抬升 3.3 个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。 >居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升 4.5 个百分点，是 2021 年 Q3 以来首次回升，回升幅度也创2018 年 Q2 以来最高水平；“未来 3 个月预计增加购房支出”占比为 17.5%，较上季度也抬升 1.5 个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3 月 30 城商品房销售同比大增 43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。 >通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比 24.6%，较上季度大降 6.6 个百分点。与同期 CPI 表现一致（2 月 CPI 同比 1%，大幅低于预期 1.8%和前值 2.1%）。继续提示：基准情形下，2023 全年 CPI 中枢相比 2022 年可能小幅回落、核心 CPI 难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。 2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。 >企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为 33.8%、，较上季升 10.3 个百分点，一季度企业经营景气指数为 49.2%、较上季度升 2.6 个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为 39.5%、较上季度微升 0.6 个百分点，但考虑到 3 月 PMI 新出口订单回落 2 个百分点、3 月前 20 日韩国出口-17.4%（2 月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为 42.9%、较上季度回落 1.2 个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数 47.8%，较上季度回落2.2 个百分点，符合同期企业利润表现（1-2 月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。 >销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至 62.2%，较上季度抬升 2.4 个百分点，资金周转指数 59.9%，较上季度抬升 3.2 个百分点。 3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。 >贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数 78.4%，较上季度大幅抬升 18.9 个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至 71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数 73.9%，较上季度抬升 11.7 个百分点，2 月以来 BCI 企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数 55.3%，较上季度大幅抬升 11.6 个百分点，时隔 7 个季度重回荣枯线以上。 >货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数 67.7%、与上季度基本持平（去年 Q4 为 68%）；货币政策感受预期指数 67%、较上季度回落 2.6 个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，短期内再降准降息的可能性下降。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 2、《强弱之辩—全面解读 1-2 月经济》2023-03-15 3、《2 月 CPI 超预期大降的背后》2023-03-09 4、《1-2 月企业利润大降的背后》2023-03-27 5、《不一样的超预期—对 3.17 降准的 5 点理解》2023-03-18 2023 年 04 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：居民收入情况改善 图表 2：居民就业情况改善 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费 图表 4：居民房价预期及购房意愿均低位回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：居民通胀预期回落 图表 6：企业家宏观经济热度指数和经营景气指数抬升，但盈利指数续降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4042444648505254565818-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-