苏能股份(600925)新股专题研究：煤电一体化布局，版图持续扩张

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 04 日 公司专题研究 公司研究 研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 联系人 ： 王璇 S0350123020011 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 煤电一体化布局，版图持续扩张 ——苏能股份（600925）新股专题研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/03 表现 1M 3M 12M 苏能股份 - - - 沪深 300 - - - 市场数据 2023/04/03 当前价格（元） 6.80 52 周价格区间（元） 6.70-8.90 总市值（百万） 46,844.44 流通市值（百万） 4,684.44 总股本（万股） 688,888.89 流通股本（万股） 68,888.89 日均成交额（百万） 807.67 近一月换手（%） 31.88 相关报告 投资要点:  煤电多地布局，规模持续扩张。苏能股份在 2014 年由徐矿集团及全资子公司以所属煤电相关资产共同出资设立。经过连续资产注入，形成了“煤炭+煤电+新能源发电”的主体业务格局。公司煤炭资产分布于江苏徐州、陕甘、新疆等地，电力资产分布于江苏徐州、新疆、内蒙古锡林郭勒等地。2023 年 3 月，公司在上交所发行上市，募集 40亿元资金，主要投向江苏能源乌拉盖燃煤机组项目，进一步扩大煤电业务规模。根据公司招股说明书，公开发行后徐州矿务集团有限公司持有公司 76.69%的股份，为公司第一大股东，实控人为江苏省人民政府。  经营持续向好。随着煤价上涨，公司经营业绩持续向好，2022 年营业收入为 151.4 亿元，同比增长 29.65%；归母净利润为 27.52 亿元，同比增长 35.73%。其中煤炭业务贡献了公司的主要业绩。2022年上半年，煤炭业务营业收入达到 50.2 亿元，占公司营业收入的68%。在煤炭业务带动下，公司总体毛利率提升明显，2022 年上半年达到 46%，其中煤炭业务为 65%。2022 年，公司总体毛利率达到40.36%，净利率为 20.1%。2022 年公司各项费用均有下降，而收入大幅提升，带动整体费用率明显下滑，而所得税率提升至 21.88%，资产负债率大幅下降至 60.43%。  煤炭业务：多地布局，仍有成长。公司煤炭业务多地分布，主要为炼焦配煤和动力煤。公司共有 6 座在产矿井，核定产能 1830 万吨，煤矿分布于江苏徐州、新疆、甘肃、陕西等地。张双楼煤矿和夏阔坦煤业主产炼焦配煤，其他煤矿主产动力煤。此外，公司仍有秦源煤业下属的麟游东矿区探矿权未开发。2022 年上半年，公司实现煤炭产量922 万吨，自产煤销量 828 万吨，基本满产；动力煤平均价格达到481 元/吨，较 2021 年均价上涨 22.8%，配焦煤平均价格 1447 元/吨，较 2021 年均价上涨 52.4%。  电力业务：募集资金建设大规模燃煤发电项目。公司拥有多处燃煤发电及光伏发电项目，总装机容量达到 4739.76MW，其中在产装机容量 1739.76MW（其中火电 1700MW，光伏 39.76MW），另有在建的乌拉盖（2*1000MW）、射阳港电厂（1000MW）。本次募集资金主要用于建设乌拉盖超超临界燃煤机组，项目建成后将由锡盟-泰州±800KV 直流特高输送线路保障江苏省电力供应。项目位于锡林郭勒 -0.1436-0.1106-0.0777-0.0448-0.01190.021123/323/4苏能股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 盟，褐煤资源丰富，用煤有保障。根据我们测算，2022 年上半年，公司电力平均销售收入 0.3566 元/千瓦时，平均销售成本 0.3545 元/千瓦时，毛利接近于亏损。  风险提示：1）煤价大幅波动风险；2）电力业务持续亏损风险；3）在建工程进度不及预期风险；4）生产安全事故风险；5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 历史沿革和股权结构 .............................................................................................................................................. 5 2、 经营情况 ................................................................................................................................................................ 6 3、 煤炭业务：多地布局，仍有成长 ............................................................................................................................ 8 4、 电力业务：募集资金建设大规模燃煤发电项目 .................................................................................................... 10 5、 资本支出与分红 ................................................................................................................................................... 11 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：苏能股份发展历程 ............................................................................................................................................... 5 图 2：苏能股份股权结构（截止 2023 年 3 月 29 日） ........................................................................