一季度央行调查问卷点评：居民风险偏好整体回升

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 4 月 4 日 相关研究报告 《3 月 PMI 点评：内需是主要拉动力》20230401 《房地产融资放开对金融资源的挤出效应》20230330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 一季度央行调查问卷点评 居民风险偏好整体回升 一季度调查问卷反映出居民风险偏好整体回升。二季度需持续关注复苏持续性与居民消费意愿。开年以来，1-2 月金融数据连续超预期，且结构上企业中长贷投放占主导，3 月 PMI 也显示制造业产、需均处于扩张区间，预计二季度经济复苏势头不减。结合 3 月央行超额续作 MLF 同时降准来看，后续货币政策环境仍将呵护实体流动性。同时也需进一步关注居民储蓄意愿向消费意愿的转化，汽车行业刺激政策托底和短期地产景气度回升有望带动居民消费意愿回升。  一季度经济热度指数回暖，贷款需求大幅上升。央行一季度调查问卷显示，宏观经济热度指数回升，银行家宏观经济热度指数反弹快于企业家指数；企业经营景气指数走高，盈利指数走低，资金周转指数和销货款回笼指数上升，出口订单指数上升，国内订单指数下降；银行业盈利指数大幅回升，贷款需求指数达到近十年来最高水平，但货币政策感受指数呈现回落；居民收入感受回暖，就业感受指数回升，储蓄意愿下降，消费意愿小幅回升，投资风险偏好上升，旅游消费倾向大幅上升，对物价上涨预期下降，但对于房价预期上涨比例触底回升。整体来看，一季度宏观经济呈现复苏趋势，居民收入信心回暖、风险偏好上升，但就业形势仍需警惕。  一季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数快速反弹。从回升幅度来看，宏观经济热度指数回升斜率整体强于 2020 年下半年。从分类看，银行家宏观经济热度指数回升幅度大于企业家宏观经济热度指数，与以往规律相符，流动性传导至实体经济后转化为实际投资和消费需要一定时间。值得注意的是，下季度银行家宏观经济热度预期指数为 50.9%，上升至近十年高位。  一季度企业经营状况有所好转，确定了经济复苏向好的趋势，其中企业经营景气指数和资金状况好转是复苏趋势持续向好的重要基础。结合 3月 PMI 数据，尽管原材料购进价格指数与出厂价格指数共同回落，短期利润空间有所收窄，但随着基建投资的持续发力，下游需求有望拉动行业利润回升。  贷款需求指数与货币政策感受指数出现分歧。从贷款需求指数和货币政策感受指数可以看出，一季度贷款需求整体快速上行，结合金融数据来看，1-2 月信贷数据连续超预期也说明银行贷款投放力度加大，货币政策宽松拉动实体经济融资效果超过往年水平。但货币政策感受指数小幅下降，主要体现在央行中长期流动性投放较迟，在信贷投放加大银行超储快速消耗的同时更多以短期流动性填补流动性缺口，导致资金面波动加剧。但就 3 月末降准落地来看，央行呵护资金面的态度依旧明确，随着信贷投放趋稳，流动性宽松仍将持续。  从一季度调查问卷来看，居民部门对于房价上涨的预期触底回升，对于金融资产的投资风险偏好也有所回暖。消费方面，居民消费预期回升，主要体现在旅游消费方面，大额商品、社交文娱等方面的消费支出意愿小幅上升，医疗保健及保险消费倾向下降。物价方面，食品价格和服务价格季节性走弱，居民对未来物价预期指数回落，往后看大宗消费恢复的情况仍是关注的重心。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2023 年 4 月 4 日 一季度央行调查问卷点评 2 事件：4 月 3 日，央行发布 2023 年一季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。 宏观经济复苏不及预期 银行家宏观经济热度指数反弹快于企业家指数。企业家宏观经济热度指数为 33.8%，比上季上升 10.3个百分点，比上年同期下降 1.9 个百分点。其中，33.9%的企业家认为宏观经济“偏冷”，64.6%认为“正常”，1.5%认为“偏热”。银行家宏观经济热度指数为 40.2%，比上季上升 22.8 个百分点。其中，有62.8%的银行家认为当前宏观经济“正常”，比上季增加29.6 个百分点；有 28.4%的银行家认为“偏冷”，比上季减少 37.6 个百分点。对下季度，银行家宏观经济热度预期指数为 50.9%，高于本季 10.7 个百分点。 一季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数快速反弹。从回升幅度来看，宏观经济热度指数回升斜率整体强于 2020 年下半年。从分类看，银行家宏观经济热度指数回升幅度大于企业家宏观经济热度指数，与以往规律相符，流动性传导至实体经济后转化为实际投资和消费需要一定时间。值得注意的是，下季度银行家宏观经济热度预期指数为 50.9%，上升至近十年高位。 图表 1. 宏观经济热度指数（%） 资料来源：万得，中银证券 上游行业价格回落持续影响工业企业盈利 企业经营景气指数走高，盈利指数走低。经营景气指数为 49.2%，比上季上升 2.6 个百分点，比上年同期下降 4.1 个百分点。其中，17.0%的企业家认为本季企业经营状况“较好”，64.5%认为“一般”，18.5%认为“较差”。盈利指数为 47.8%，比上季下降 2.2 个百分点，比上年同期下降 1.5 个百分点。其中，26.4%的企业家认为比上季“增盈或减亏”，42.9%认为“盈亏不变”，30.7%认为“增亏或减盈”。一季度企业经营景气指数走高，但盈利指数下滑，反映出制造业产、需均处于扩张区间，但受海外及量价等多因素影响，制造业对工业企业利润表现形成了短期拖累。 企业财务数据回升。资金周转指数为 59.9%，比上季上升 3.3 个百分点，与上年同期基本持平。其中，33.2%的企业家认为本季资金周转状况“良好”，53.5%认为“一般”，13.3%认为“困难”。销货款回笼指数为 62.2%，比上季上升 2.4 个百分点，比上年同期下降 1.2 个百分点。其中，32.8%的企业家认为本季销货款回笼状况“良好”，58.8%认为“一般”，8.4%认为“困难”。一季度随着经济复苏，供应链恢复，企业资金周转指数和销货款回笼状况指数均有上行，销售资金回笼修复。 2023 年 4 月 4 日 一季度央行调查问卷点评 3 图表 2. 企业经营情况（%） 图表 3. 资金状况（%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 出口订单指数上升，国内订单指数下降。出口订单指数为 39.5%，比上季上升 0.5 个百分点，比上年同期下降 1.5 个百分点。其中，13.7%的企业家认为本季出口订单比上季“增加”,51.6%认为“持平”，34.8%认为“减少”。国内订单指数为 42.9%，比上季下降 1.3 个百分点，比上年同期上升 1.5 个百分点。其中，15.