3月经济金融数据展望：社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 04 月 04 日 社融或小幅升至 10.0%附近，通胀料延续回落——3 月经济金融数据展望 固定收益主题报告 3 月社融料呈现出信贷强势、债券融资偏弱格局：企业债和政府债融资规模料同比缩减，但新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约 2700 亿至 3.5 万亿，预计 3 月新增社融规模或在 4.7 万亿附近，略高于去年同期的 4.66 万亿，社融存量增速或将小幅升至10.0%附近。表内方面，3 月预计新增信贷规模（社融口径）在 3.5万亿附近，高于去年同期的 3.2 万亿。3 月制造业 PMI 录得 51.9%，继续处于荣枯线以上，经济延续修复，预计在多项信贷支持政策和预期改善引导下，企业中长贷同比料延续多增，且 3 月房地产销售延续回暖，30 大中城市商品房日均成交面积 53.6 万方米,同比增长 45%,增速较上月提升近 13 个百分点，3 月居民中长贷同比亦有望实现多增，再结合票据利率来看，3 月票据利率稳中有升，或也指向 3 月信贷投放延续扩张态势。表外方面，受到“金融 16 条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年 11 月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设 3 月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在-80 亿和 70 亿左右。最后，参考历史同期水平，预计 3 月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加 300 亿左右。直接融资方面，根据万得数据，3 月股票融资新增约 1028 亿；企业债券净融资规模约为 2122亿，较去年同期的 3750 亿有所回落；3 月政府债净融资额或在 5600亿附近，亦略低于去年同期的 7074 亿。 3 月 M2 同比或降至 12.6%左右。3 月新增贷款（金融数据口径）预计在 3.2 万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5600 亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计 3 月政府存款预计投放资金约为 0.7 万亿；3 月历史同期 M0 降幅在 0.4 万亿附近。综合来看，3 月信贷延续扩张和积极的财政投放有望为 M2 提供支撑，但受到去年同期高基数以及 M0 季节性回落拖累，预计 M2 同比较前值回落 0.3 个百分点至 12.6%。 通胀方面，3 月 CPI 预计回落至 0.9%，PPI 或进一步降至-2.5%。在 CPI 测算中，3 月鸡蛋和水果价格环比上涨，但春节过后猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，猪肉价格震荡下行，3 月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜市场供应充足，价格季节性回落，食品项整体料对 CPI 环比构成负向拉动，叠加 3 月国际油价延续震荡回落，3 月 CPI 环比约为-0.1%左右，同比或自前值1.0%进一步小幅回落至 0.9%附近。PPI 近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月 PPI 环比做回归，回归调整 R²在90%以上。3 月生产资料价格指数环比小幅回落 0.5 个百分点，油价均值较前月环比回落 5.2%，由此回归得到的 3 月 PPI 环比约为-0.1%，但考虑到去年同期高基数，PPI 同比料自前值-1.4%进一步下行至-2.5%，其中翘尾因素下行了约 1.1 个百分点。 经济数据方面，内需料延续恢复态势，出口指标整体偏弱，生产景气度有望延续回升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好。内证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 2023 年 1 季度城投拿地有哪些变化？（更正） 2023-04-03 2023 年 1 季度城投拿地有哪些变化？ 2023-04-03 3 月末超储率或在 1.6%左右，4 月资金面有望维持平稳——4 月流动性展望 2023-04-02 长春土拍零距离（6/23）：首拍凉意依旧，国企成拿地主力 2023-04-01 深圳土拍零距离（5/23）：首拍热度回升，民企参与意愿提升 2023-04-01 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 固定收益主题报告 需方面，服务消费继续领跑，3 月服务业 PMI 较上月上行 1.3%至56.9%的新高，相关行业市场活跃度较快回升；11 城地铁客运量创历史新高，线下消费恢复态势或较为良好；3 月节后效应褪去，汽车销售增速有所下滑；商品房销售市场延续回暖趋势，3 月 30 大中城市商品房日均成交面积约为 53.6 万方米，接近 2019 年同期，仅略低于2021 年同期，同比增速亦自 2 月的 31.5%进一步上行至 45.0%，其中一线城市销售增速上行幅度最大，二线增速稳中有升，三线增速有所放缓。外需方面，3 月 CCFI 和 BDI 指数同比降幅仍较大；韩国和越南 3 月前 20 日出口增速均出现下降；除日本外全球主要经济体 3 月PMI 均有所回落，叠加去年同期高基数，出口增速仍面临下行压力。生产端，3 月生产景气度有望延续回升，上中下游行业开工率整体稳中有升，其中上游和下游汽车产业改善情况预计较好，粗钢产量持续恢复，多数工业品价格震荡上行。3 月 PMI 生产指数录得 54.6%，环比虽较 2 月有所回落，但仍处于高景气区间。从开工率来看，3 月末上中游开工率整体稳中有升，其中上游焦化炉与高炉开工率环比双双走强，下游汽车产业开工率整体改善情况也较好；粗钢日均产量环比增长，同比增速延续回升；库存和价格方面，3 月螺纹钢库存回落至历史低位，3 月钢材、水泥和玻璃价格均小幅震荡上行。总体来看，3 月生产景气度料延续回升。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1. 3 月金融数据展望：社融增速预计小幅升至 10.0%，M2 或降至 12.6% ................ 4 2. 3 月通胀展望：CPI、PPI 同比料延续回落，分别录得 0.9%和-2.5% ................. 4 3. 3 月经济数据展望：产需料延续复苏，但出口指标整体仍偏弱 ..................... 5 图表目录 图 1：2023 年 3 月金融数据展望（%） ........................................... 4 图 2：2023 年 3 月通胀展望（%） ............................................... 5 图 3：11 城市地铁客运流量日度数据（万人，7MMA）.............................. 6 图 4：3 月前三周乘用车厂家零售增速下滑（%）................................... 6 图 5：3 月挖掘机销量同比降幅增加（台） ........................................ 6 图