2022年盈利承压，看好越南项目及光伏反射膜未来增量

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 4 日 002206.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 5.94 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年盈利承压，看好公司越南项目投产 以 及 光 伏 反 射膜 市 场 推 进带 来 的增量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.3) (8.8) (2.3) (2.1) 相对深圳成指 (9.2) (9.1) (9.2) 0.6 发行股数 (百万) 1,167.76 流通股 (百万) 911.53 总市值 (人民币 百万) 6,936.48 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 100.19 主要股东 高利民 17.23 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《海利得》20220907 《海利得》20211028 《海利得》20210810 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 海利得 2022 年盈利承压，看好越南项目及光伏反射膜未来增量 2022 年公司实现营业收入 55.12 亿元，同比增加 8.77%；实现归母净利润 3.32 亿元，同比减少 42.24%。其中四季度实现营业收入 12.98 亿元，同比减少 6.51%，环比减少 9.21%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比减少 60.38%，环比减少 25.32%。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  盈利能力承压，主要产品毛利率有所下滑。分产品来看，涤纶工业长丝实现收入 25.84亿元，同比增加 24.47%，毛利率 16.29%，同比减少 5.72 pct；轮胎帘子布收入 10.24 亿元，同比减少 8.74%，毛利率 26.71%，同比减少 8.51 pct；灯箱广告材料实现收入 5.59亿元，同比增加 15.90%，毛利率 17.57%，同比增加 1.97 pct。2022 年公司销售毛利率为 16.60%，同比减少 4.79 pct，主要原因为涤纶工业长丝行业扩产造成普通丝价格下降、汽车消费疲软导致车用丝需求增长不足，此外大宗原料 PTA、MEG 价格受原油价格波动影响较大。公司全年期间费用率为 9.02%，同比提升 0.64 pct，其中销售费用率、管理费用率分别同比减少 0.06 pct、0.25 pct，财务费用率、研发费用率分别同比提升 0.73 pct、0.22 pct，财务费用率增加主要系利息支出及汇兑损失增加所致。后续随着大宗原料价格下降以及需求端逐渐回暖，公司主要产品销售收入及利润水平有望提升。  越南项目车用丝等新产能投放助力持续发展。根据公司 2022 年年报，越南 11 万吨差别化涤纶工业长丝一期项目部分产能于 2020 年 8 月顺利投料开车，目前已投 7.9 万吨，剩余产能视车用丝认证情况逐步投产；公司年产 4 万吨车用工业丝和 3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线已完成安装调试并进行试生产，公司帘子布产能已达 6 万吨。此外，公司年产 4.7 万吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试；年产 1200 万平方米石塑地板项目已实现投产，同时引入自动化生产线。随着新产能的逐渐投放，公司各项业务有望持续贡献业绩增量。  光伏反射膜验证有序推进，有望成为公司新增长点。公司战略性布局光伏新能源行业，在原有涂层材料技术基础上创新研发出反射膜材料，主要用于增强光伏背板发电效能。根据公司 2021 年年报，公司已经于 2021 年 6 月取得第一个订单，用于国外电站安装使用。根据公司 2022 年年报，报告期内，公司获得了光伏反射膜的发明专利。根据投资者互动平台，公司光伏反射材料高漫反射率带来的双玻组件发电增益目前已通过国内 TUV 西宁实证，且首订单客户使用反馈良好。未来随着国内外市场的持续推进以及更多订单的落地，光伏反射膜有望成为公司新增长点。 估值  受原材料价格波动以及下游需求低迷影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.38 元、0.48 元、0.53 元，对应 PE 分别为 15.8 倍、12.4 倍、11.1 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,067 5,512 6,012 6,489 6,762 增长率(%) 44.3 8.8 9.1 7.9 4.2 EBITDA(人民币 百万) 965 779 943 1,099 1,194 归母净利润(人民币 百万) 575 332 440 561 624 增长率(%) 128.5 (42.2) 32.6 27.5 11.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.49 0.28 0.38 0.48 0.53 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.68 - 调整幅度（%） (29.6) (29.4) - 市盈率(倍) 12.1 20.9 15.8 12.4 11.1 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA(倍) 13.8 11.5 8.7 7.4 6.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 1.1 2.5 3.3 4.3 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(17%)(5%)6%18%30%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 海利得 深圳成指 2023 年 4 月 4 日 海利得 2 图表 1. 公司财务报告摘要 (百万元) 2021 2022 同比增长(%) 一、营业总收入 5067.39 5512.05 8.77 二、营业总成本 4427.28 5122.31 15.70 其中：营业成本 3983.25 4596.90 15.41 营业税金及附加 19.47 28.50 46.37 销售费用 46.43 47.29 1.85 管理费用 161.49 161.67 0.11 研发费用 186.10 214.45 15.24 财务费用 30.54 73.50 140.67 资产减值损失 (14.40) (25.20) 74.98 三、其他经营收益 15.57 12.