新力量New Force总第4263期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4263 期 2023 年 4 月 4 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股仍录得小幅上升 但转为缩量窄幅震动 【公司研究】 华润电力(00836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 金山软件（03888，买入）：游戏业务经营低于预期，办公业务稳定发展 【行业评论】 电子烟行业月报 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动华润电力836买入 买入21.0021.000%2.3602.642-11%2.6903.252-17%金山软件3888买入 买入45.2040.3012%0.3800.830-54%1.1901.1900%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股仍录得小幅上升 但转为缩量窄幅震动 4 月 3 日，港股走了一波四连涨后出现缩量窄幅震动，恒指再小幅的升了不足 10点，继续企于 20000 点整数关以上水平来收盘，而大市成交量则缩降至仅有 1200多亿元，低于年内的日均 1275 亿元。目前，消息面依然是偏正面的，包括美国最新公布的 2 月 PCE 物价指数按年上升 5％较预期要少，加强了市场对美联储可以放缓加息的预期憧憬，另外，A 股也是走得挺稳的，我们注意到 A 股的两融余额在最近已回升至 1.6 万亿元人民币以上，是去年 9 月中以来的首次，显示内部资金依然是来得比较坚定，在 A 股呈强下，相信对港股是可以有支撑带动的。因此，消息面是偏正面的，但正如我们指出，要注意的是，港股在过去两周已累升了有接近 1900 点或 10％，短线涨幅亦已不少。综合起来，港股现时盘面及气氛仍好，仍处于偏稳的状态，但要注意短线已累升了不少，我们还是维持这个观点看法，而恒指的 10 日线最新报 19947 点，依然可以看作为目前的好淡分水线。至于走势趋势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于 21005 点，在未能升穿这点位前，由 1月 27 日阶段性高位 22700 点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯的运行态势，估计仍将是目前以及第二季的港股大盘运行主旋律。 港股转为缩量窄幅震动，日内波幅仅有 250 点，在短线涨幅已不少的情况下，市场观望气氛有所转浓是可以理解的。指数股继续分化表现，其中，澳门博彩股盘整了有三个月后，在最新公布的 3 月博彩收益表现不错带动下，有集体再发动迹象，金沙中国(01928)和银河娱乐(00027)分别涨了 6.96％和 5.91％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。另一方面，近期领涨的互联网龙头则有所喘气了，美团-W(03690)和百度集团-SW(09888)，都跌了逾 2％。 恒指收盘报 20409 点，上升 9 点或 0.04％。国指收盘报 6940 点，下跌 28 点或 0.4％。恒生科指收盘报 4302 点，下跌 1 点或 0.02％。另外，港股主板成交量缩降至 1304亿多元，而沽空金额有 188.1 亿元，沽空比例 15.63％。至于升跌股数比例是 783：823，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 42 只。港股通连续第 19 日出现净流入，在周一录得有逾 52 亿元的大额净流入。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 + 852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业 电力 股价 16.34 港元 目标价 21.00 港元 （+47%） 市值 780 亿港元 已发行股本 48.1 亿股 52 周高/低 18.06/11.22 港元 每股净现值 17.1 港元 股价表现 华润电力(0836，买入）：火电扭亏有望，新能源再度起航 2022 年利润端大幅改善 2022 年全年公司取得营业额 1033 亿港元，同比增长 14%，归母净利润 70.42 亿港元，同比增长 229.4%。其中绿电业务盈利 86.45 亿港元，同比下降 3%（若以人民币口径计则同比持平），火电业务亏损 25.82 亿港元，去年同期亏损 59.42 亿港元。2022 年净运营现金流入 240 亿，较去年同期的 80 亿改善明显。公司全年派息每股 0.586 港元，派息率 40%。 火电减亏显著，长协占比持续提升 公司 2022 年上半年火电亏损 20.27 亿，下半年亏损 5.55 亿，减亏成效显著。2022年全年共签订长协煤 9088 万吨，上半年兑现率 76%，下半年为 86%。预计 2023 年用煤 1.04 亿吨，目前已经全部签订长协煤合同覆盖。2023 年一季度目前各电厂长协煤履约率均有所提高，港口现货价格同比有所下降，我们认为公司未来火电业务盈利和现金流改善可期。 风光业务拟回 A 加速发展 2022 年绿电业务发展平稳。风电发电量同比提升 10%，但利用小时数下降 2.7%，平均电价同比下降 3.2%；光伏发电量同比提升 17.8%，利用小时数持平。截止 2022年底公司剩余绿电补贴总额 139 亿元，但当年补贴回收总额 80 亿元，较 2021 年大幅改善，补贴发放加速助力公司现金流改善。2023 年公司预计资本开支 450 亿港元，主要用于新增绿电装机 7GW。同时公司拟将旗下风电、光伏业务分拆分回 A股上市（仍并表），我们认为本次拆分将帮助公司拓宽融资渠道，加速绿电项目开发。 目标价 24 港元，维持买入评级 公司 2022 年下半年扭亏成效显著，随着长协煤履约率的提升以及国内港口现货价格的下降，2023 年火电业务扭亏有望；公司新能源业务拆分回 A，将为其新能源装机提供资金支持，有助于公司整体估值的提升。鉴于公司利润和现金流改善趋势可期，我们相应上调公司 2023-2025 年归母净利润为 114/129/159 亿港元，上调目标价至 24 港元，对应 2023 年 10 倍 PE，较现价有 48%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机不及预期，2) 电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 图表 1: 盈利摘要 资料来源：第一上海预测, 公司资料 024681012