2023年3月PMI数据解读：外需拖累生产，内需支撑增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 研究助理：刘雅丽 邮箱：liuyl04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20230228：新一届政府开局，如何谋划？——2023 年全国两会前瞻 2 CPI 因何超预期回落？——2023年 2 月物价数据解读 3 财政收入因何与经济回暖“背道而驰”？——2023 年 1-2 月财政数据解读 [Table_Summary] 投资要点  经济复苏势头仍强。3 月制造业景气度扩张放缓，但在历年同期中仍处较高水平，供需在历年同期中也都处于高位。各类型企业景气水平均处扩张区间，总的来说 3 月中国经济延续恢复趋势。  复苏动能有所切换，外需拖累生产，内需支撑增强。3 月制造业景气度环比回落，其中生产是主要拖累，我们认为主要是受需求端的传导，其中外需放缓影响较大。一是，新出口订单指数降幅超过新订单指数的降幅，也超过进口指数降幅。二是，中、小型企业景气度回落幅度更高，出口多为中、小型企业。三是，制造业就业回落，而服务业就业回升。制造业企业预期走弱，或也预示出口承压，未来可能向制造业投资传导。终端需求偏弱的情况下，价格指数明显回落，预计 3 月 PPI 环比依然负增，同比降幅扩大。  非制造业景气度创新高。服务业靠新订单带动，商旅出行行业景气度高，或一方面受文旅部陆续恢复两批出境游“机+酒”业务提振。二季度节假日相对较多，我们预计服务业景气度特别是餐饮、文旅、出行等仍具支撑。建筑业景气度同步创新高，但新订单及就业指数大幅回落，可能原因是今年的重大项目开工时点较早。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 3 月 31 日 外需拖累生产，内需支撑增强 ——2023 年 3 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 内容目录 1. 制造业为何扩张放缓？ ................................................................................... - 4 - 2. 非制造业景气度缘何创新高？ ........................................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：历年的制造业 PMI(%) ........................................................................... - 4 - 图表 2：各类型制造业企业 PMI 及分项指标环比变化（百分点） ...................... - 5 - 图表 3：从业人员指数（%） .............................................................................. - 5 - 图表 4：制造业 PMI 原材料购进价格和出厂价格指数（%） ............................. - 6 - 图表 5：制造业企业生产经营活动预期指数及出口同比（%） ........................... - 6 - 图表 6：服务业商务活动指数（%） ................................................................... - 7 - 图表 7：建筑业相关景气指标（%） ................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 1. 制造业为何扩张放缓？ 3 月制造业 PMI 环比回落，历年同期仍强。3 月制造业 PMI 较 2 月回落 0.7个百分点，录得 51.9%，部分是由 2 月高基数造成的。将 1-2 月合计看，3 月的制造业景气水平较 1-2 月仍有上行，且处 2013 年以来同期较高位，仅低于 2020年同期的 52%，持平于 2021 年同期。本月制造业扩张放缓，各分项指标环比也均有回落，不过供需在历年同期中均处于较高水平，生产指数创 2013 年以来同期新高，新订单指数持平于 2021 年创下的同期新高。 各类型企业的景气水平都有所回落，但仍在荣枯线上，和历年同期相比也处于中高位。大型企业 PMI 较 2 月回落 0.1 个百分点至 53.6%，较 1-2 月均值仍有上行，且创 2013 年以来同期新高。中、小型企业 PMI 分别较 2 月回落 1.7、0.8 个百分点，不过均仍在扩张区间，且较 1-2 月合计情况也有好转。和历年同期相比，中、小型企业景气水平处 2013 年以来同期中高位。 图表 1：历年的制造业 PMI(%) 来源：WIND，中泰证券研究所 3 月制造业景气度扩张放缓，供需均有下行，其中生产指数回落贡献了 PMI环比下行幅度的 75%，我们认为是需求放缓拖累了生产。3 月在手订单指数回落，表明需求相对于生产仍然偏弱，其中外需放缓的拖累更大。 一是，新出口订单指数降幅超新订单指数降幅，也超过进口指数的降幅。3月新订单指数较 2 月回落 0.5 个百分点，录得 53.6%，新出口订单指数回落 2.0个百分点至 50.4%，进口指数回落 0.4 个百分点至 50.9%，反映出外需较内需放缓更多。 二是，中、小型企业景气度回落幅度更高，出口多为中、小型企业。从制造业景气度整体变化看，大型企业放缓幅度远低于中、小企业，而出口企业多为中、小企业。分项指标看，大型企业的总体需求扩张加快，而其外需扩张放缓，3 月大型企业新订单指数回升 0.4 个百分点至 56.5%，好于制造业总体，但其新出口订单指数下行 1.5 个百分点至 52.2%。相比之下，中、小型企业的内、外需均有下行，且外需下行幅度更大。需求走弱拖累生产，生产端也呈现出类似的结果，3 月中、小型企业生产指数回落幅度分别为 4.0 和 1.7 个百分点，远超大型企业的（1.0 个百分点）。 47484950515253541-2345678910111220132014201520162017201820192020202120222023 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 图表 2：各类型制造业企业 PMI 及分项指标环比变化（百分点） 来源：WIND，中泰证券研究所 三是，制造业就业回落，而服务业就业回升。3 月制造业 PMI 从业人员指数回落，且再度降至收缩区间，而服务业从业人员指数略有回升，就业的走势分化也反映出内、外需走势有所分化。此外，3 月装备制造业 PMI、高技术制造业PMI 分