食品饮料行业23Q1前瞻：稳步复苏，景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 23Q1 前瞻：稳步复苏，景气向上 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 4 月 04 日│中国内地 专题研究 整体稳步复苏，表现有所分化，景气有望向上 食品饮料 23Q1 业绩环比修复，奠定全年复苏基础，白酒总体平稳但内部分化，大众品整体修复，部分小食品和餐饮供应链标的增长更快。白酒：春节旺季支撑高端和区域龙头恢复较快，全国化次高端表现分化，部分酒企压力持续释放、后续弹性有望逐步释放；展望看，4 月春糖有望传递正面信息，且五一端午/中秋国庆等旺季催化较往年或更强，经济复苏支撑基本面将持续改善。啤酒：现饮场景放开强化厂商与渠道信心，提价+结构升级促盈利释放。调味品：餐饮端需求改善促库存消化，家庭端健康化升级亮眼，基本面向上。餐饮供应链：下游餐饮门店等客流量修复，旺季旺销、高景气延续。 白酒：23Q1 高端和区域龙头表现更好，次高端处于修复通道 春节旺季高端白酒动销良好，呈现稳中有进，我们预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖 23Q1 营收同比+15%/+15%/+22%，净利同比+17%/+16%/+25%；次高端压力逐步释放，后续将受益于宴席修复以及经济活动回暖，山西汾酒基本面稳健，预计 23Q1 收入/净利同比+20%/+23%，舍得酒业节后动销恢复较好，报表预计逐步修复，预计 23Q1 收入/净利同比均基本持平，酒鬼恢复相对偏慢、主动控货稳价，预计 23Q1 收入/净利同比-25%/-30%；区域次高端春节返乡促消费恢复较快，回款较快，预计洋河股份/今世缘/古井贡酒23Q1 营收同比+15%/+26%/+23%，净利同比+17%（扣非）/+24%/+30%。 啤酒：行业高景气，量、价、利高增可期 23 年现饮场景修复、酒企及渠道信心向好，旺季备货提前启动，从复苏节奏来看，酒企 1 月调整蓄力、2 月发力备货、3 月低基数下实现高增，23Q1龙头收入均有望实现较快增长，我们预计 23Q1 青岛啤酒/重庆啤酒收入同比+15%/+8%；利润端，高端化持续推进叠加 22 年末龙头直接提价奠定盈利向上势能，此外，铝罐等包材价格下行促成本压力逐步缓解，预计 23Q1 青岛啤酒/重庆啤酒净利同比+22%/+12%，盈利能力显著提升。展望 23 年，消费场景与消费能力复苏带动行业景气延续，供需两侧共同推动高端化向前发展，成本端压力缓解促进盈利持续释放，量、价、利增长可期。 调味品：基本面向上修复，关注结构优化与成本改善 收入端，餐饮需求持续修复，C 端需求平稳、健康升级趋势显著，海天随下游动销改善，推动库存消化与渠道备货，预计 23Q1 收入同比+2%；中炬库存良性、打款备货进度平稳，预计 23Q1 收入同比+5%；千禾受益零添加品类扩容，商超客流回暖、流通渠道开拓、线上势能延续之下，预计 23Q1 收入同比+35%。利润端，23Q1 大豆等成本仍处高位，我们预计海天/中炬净利同比持平/+5%，千禾得益于结构升级/费效比提升，归母净利高增（同比+50%）。预计涪陵榨菜 23Q1 收入/利润同比+5%/+15%，低基数、组织架构与绩效优化之下收入恢复正增，利润端得益于低价青菜头使用表现更优。 其他：餐饮供应链表现亮眼，食品表现有所分化 伊利内生表现平淡，考虑澳优并表，预计 23Q1 收入/净利同比+6%/+5%。安井锁鲜装延续高增，预制菜业务维持成长速度，预计 23Q1 收入/净利同比+35%/+40%；立高受益于需求恢复与机制理顺，预计 23Q1 收入同比+25%，成本下行及产能利用率提升下净利同比+33%；千味央厨大 B 客户上新加速、乡村宴席场景需求旺盛，预计 23Q1 收入同比+23%。绝味受益线下客流修复及费用收窄，预计 23Q1 收入/净利同比+10%/+50%；盐津铺子全渠道扩张支撑势能延续，预计 23Q1 收入/净利同比+33%/+60%；洽洽因春节备货受影响，葵花籽成本略有上升，预计 23Q1 收入/净利同比-2%/-5%。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。 (19)(10)01019Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 食品饮料行业部分重点公司 23Q1 营业收入前瞻（百万元） 板块 股票代码 22Q1 营收 同比 22Q2 营收 同比 22Q3 营收 同比 22E 营收 同比 23Q1E 营收 同比 白酒 600519 CH 贵州茅台 33,187 18% 26,256 16% 30,342 15% 127,554 17% 38,165 15% 000858 CH 五粮液 27,548 13% 13,674 10% 14,557 12% 74,074 12% 31,680 15% 000568 CH 泸州老窖 6,312 26% 5,352 24% 5,860 22% 25,365 23% 7,701 22% 600809 CH 山西汾酒 10,530 44% 4,803 0% 6,810 33% 25,996 30% 12,636 20% 000799 CH 酒鬼酒 1,688 86% 849 5% 949 2% 4,193 23% 1,266 -25% 600702.SH 舍得酒业 1,884 83% 1,141 -16% 1,591 31% 6,056 22% 1,884 0% 002304 CH 洋河股份 13,026 24% 5,882 17% 7,575 18% 30,537 20% 14,980 15% 000596 CH 古井贡酒 5,274 28% 3,728 30% 3,763 22% 16,678 26% 6,487 23% 603369 CH 今世缘 2,988 25% 1,659 14% 1,870 26% 7,852 23%