良信股份(002706)年报跟踪：收入结构调整，发力‘两智一新’领域

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜ 电网设备 收入结构调整，发力‘两智一新’领域 2023 年 03 月 31 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 12.95 52 周价格区间（元） 9.29-17.69 总市值（百万） 14544.50 流通市值（百万） 11797.50 总股本（万股） 112312.60 流通股（万股） 91099.80 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 良信股份 -6.09 -11.24 13.50 电网设备 -4.24 6.51 5.80 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1 良信股份（002706）三季报跟踪：收入动能转变，毛利率有望修复 2022-10-28 2 良信股份（002706）半年报跟踪：新能源需求放量增长，业绩韧性十足 2022-09-02 3 公司点评*良信股份（002706.SZ）三季报跟踪：原材料因素成本承压，提效控费推升净利率表现2021-11-01 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4027.15 4157.07 5305.80 6658.02 8351.24 净利润（百万元） 418.53 421.77 522.29 663.94 891.31 每股收益（元） 0.373 0.376 0.465 0.591 0.794 每股净资产（元） 1.964 3.333 3.643 3.918 4.288 P/E 34.21 33.95 27.42 21.57 16.07 P/B 6.49 3.83 3.50 3.25 2.97 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  营收增幅 3.2%，业绩增幅 0.7%。 2022 年公司实现营收 41.57 亿元，同比提升 3.2%,实现归属净利润 4.22 亿元，同比提升 0.7%，报告期内经营活动现金净流量 4.61 亿元，同比提升 20.7%。测算 2022Q4 公司营 收 11.93 亿 元（ yoy-0.8%、 qoq+10.3%）、 归属净利 润 0.73 亿 元（yoy+1.4%、qoq-45.5%）。公司分配预案为，每 10 股派发现金红利 2元（含税），合计派发现金股利 2.25 亿元（含税）。  新能业务快速放量，发力两智一新战略。公司低压电器产品广泛用于新能源、楼宇、电力、数据中心等场景，2022 年下游需求景气度分化明显：新能源相关业务收入占比约 29%，估算收入增幅超过 90%，成为公司收入占比第一的业务分类，预计下游光伏储能等景气需求有较大贡献；房地产类业务收入占比约 24%-25%，估算收入下滑约 30%；工业建筑类业务收入占比约 13%，估算收入增幅约 30%；电力及电网相关业务收入占比约 9%。2022 年 8 月公司启用新版 logo 及英文名称（LAZZEN），公布“两智一新”战略规划，未来将在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力。  毛利 率承压，控费 增效维持净利 率平稳。 2022 年 整 体毛利率水平30.6% ， 同 比 下 降4.6pcts ， 四 个 季 度 单 季 度 毛 利 率 分 别 为33.2%/31.2%/30.1%/28.8%。 毛利率变化受原材料价格和收入结构影响。2022 年净利率水平维持稳定，整体净利率 10.1%，同比略降 0.3pcts，这得益于费用率控制得当，同期销售费用率和研发费用率均有下降，降幅约 2.7pcts。2022 年公司整合产品平台、减少 SKU、提升研发效率，缩减研发人员数量至 546 人（前值 702 人），同时销售相关成本亦有控制。  海盐数字化工厂年内落地，推动增收降本。2019 年公司启动海盐智能生产基地建设，规划整体投资额 23.85 亿元，规划年产值 100 亿元。2022 年公司定增募资，募资金额中 13.1 亿元用于建设海盐制造基地。截止 2022 年末海盐基地项目累计投入 10.95 亿元，进度为 45.92%，其中海盐项目（一期）已经主体完工，二期及立体库等设施正在建设。-23%-3%17%37%57%2022-032022-062022-092022-122023-03良信股份电网设备公司点评 良信股份(002706.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 海盐生产基地中，电镀及电子零部件生产环节已于 2022 年初步投产，今年 1-2 月海盐零部件业务产值同比增幅 201%，预计电镀环节今年 6月投产，年内进行整体搬迁验收。预计以上环节的投产量产在推动公司营收增长的同时，将大幅降低生产成本。  新推决策者 1 号及奋斗者 2 号员工持股计划。2023 年一季度公司推出决策者 1 号及奋斗者 2 号员工持股计划。其中，决策者 1 号面向 15名公司管理层人员，股份数量约 571 万股，股份受让价格 3.5 元/股，锁定期 36 个月。奋斗者 2 号面向约 455 名核心骨干员工，股份数量约1209 万股，股份受让价格 7.0 元/股，分三年解锁。决策者 1 号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022 年报数据为基数，2025 年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2 号员工持股计划业绩考核指标设定为，根据 2022 年年报数据为基数，2023-2025 年营收增幅分别为 20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上两项指标折合复合增速分别为 20%和15%。  盈利预测。估算 2023-2025 年持股计划摊销费用分别约 5200 万、4400万、3000 万。预计公司 2023-2025 年营收 53.1 亿、66.6 亿、83.5 亿，归属净利润 5.22 亿、6.64 亿、8.91 亿，同比增速 24%、27%、34%，EPS 分别为 0.47 元、0.60 元、0.80 元，对应市盈率 PE 为 27 倍、22倍、16 倍。公司实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，行业集中度较低，有较佳的发展空间，给予 2023 年市盈率 28-34倍，合理区间为 13.1-16.0 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧，海盐基地投产进度延后，原材料价格大幅波 动，公司新战略执行进度不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3-