轻工制造周报：从海外渠道商库存变动看出口景气度

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 轻工制造 2023 年 04 月 02 日 轻工制造 优于大市（维持） 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《晨光股份（603899.SH）：科力普保持高增，龙头业绩凸显韧性》，2023.3.31 2.《轻工制造周报：跨境电商欧美存量 竞 争 ， 东 南 亚 为 掘 金 沃 土 》，2023.3.26 3.《轻工制造周报：废纸持续走弱，后市如何展望？》，2023.3.19 4.《盈趣科技（002925）：依托 UDM模式，打造创新产品孵化平台》，2023.3.17 5.《力量钻石（301071.SZ）2022 年年报点评-业绩平稳兑现，关注年内 格局改善》，2023.3.13 轻工制造周报：从海外渠道商库存变动看出口景气度 [Table_Summary] 投资要点：  市场行情回顾：2023 年 3 月 27 日至 3 月 31 日，上证综指上涨 0.22%，深证成指上涨 0.79%，创业板指上涨 1.23%。分行业来看，申万轻工制造下跌 2.41%，相较沪深 300 指数-3.00pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 28。轻工制造行业一周涨幅前十分别为华源控股(+6.74%)、实丰文化(+6.33%)、舒华体育(+6.06%)、趣睡科技(+4.59%)、沐邦高科(+4%)、宝钢包装(+3.41%)、乐歌股份(+3.41%)、喜悦智行(+3.26%)、力诺特玻(+3.06%)、滨海能源(+2.79%)。跌幅前十分别为尚品宅配(-10.23%)、我乐家居(-9.12%)、鸿博股份(-9.06%)、盛通股份(-8.37%)、蒙娜丽莎(-8.13%)、仙鹤股份(-7.85%)、金富科技(-7.63%)、慕思股份(-7.28%)、华瓷股份(-7.27%)、恒丰纸业(-7.14%)。  周专题：从海外渠道商库存变动看出口景气度 随着海外通胀加剧，经济衰退预期升温，消费需求承压叠加前期物流不畅带来的塞港影响，海外渠道商库存积压严重，我国出口增速明显回落。目前海外渠道商去库存行至何处？出口增速何时见底回升？哪些行业有望率先复苏？本专题将围绕这些问题进行进一步探讨。 头部零售商去库存初见成效，但短期内补货反弹或较为平缓。截至 23 年 1 月，沃尔玛/家得宝/Target/Costco 库存水平分别位于 89.7%/ 92.3%/ 87.1%/ 87.1%的历史分位数，库存同比增速分别为 0.1%/12.8%/-2.9%/-2.5%，其中沃尔玛、Target、Costco 的库存同比增速低于销售同比增速，去库存初见成效。尽管库存见顶回落，但采购经理的补货策略可能偏向保守，或从疫情期间的 JIC 策略重新调整回 JIT 策略，寻求库存增长与销售增长的匹配。在海外需求复苏较弱的预期下，短期内出口反弹或许更为平缓。 美国此轮去库存或持续到 2023 年年末，零售商有望率先开启补库。2020 年 6 月美国新一轮库存周期开启，目前已经进入主动去库存阶段．自 22 年 3 月以来，库存同比增速一直高于销售同比增速，23 年 1 月美国整体库销比为 1.34，仍处于近期偏高位置。本轮库存周期是被动补库造成的强库存周期，叠加需求回落的影响，本轮去库压力较大，我们认为去库存阶段或持续到 2023 年年末。从库存各个环节来看，批发商库存压力较大，零售商库销比处于低位，有望率先恢复补库。 我国出口最早有望于 Q2 末见底回升，需密切关注货币政策转向。通过复盘我国出口增速与美国库存走势，我们发现我国出口增速底部通常出现早于美国库存底部出现，时间差约为 3-6 个月，我们认为我国出口最早有望于 Q2 末见底回升。经济复苏是被动去库存转向主动去库存的风向标，需关注通胀得到遏制后，各国央行加息政策的转向情况。随着美联储加息有望接近尾声，我们认为最早可以期待 2023 年Q2 末美国需求的复苏。 机械设备、家具建材、农产品等行业出口有望率先反弹。我们从两个维度筛选出口有望率先反弹的细分行业：1）从库存周期的角度来看，库存增速处在低位的行业通常补库动力更强，计算机、农产品、木制建材、日用品等行业库存规模相对较低；2）美国对中国进口依赖度更高的行业更有望受益于后续补库的反弹，机械设备、杂项制品、纺织鞋靴等产品对中国进口依赖度较高。  风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-042022-082022-12沪深300 行业周报 轻工制造 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周专题：从海外渠道商库存变动看出口景气度 ............................................................ 5 1.1. 微观：头部零售商去库存初见成效，短期内补货反弹或较为平缓 ...................... 5 1.2. 宏观：从美国库存周期来看，我国出口最早有望于 Q2 末见底回升 ................... 7 1.2.1. 美国此轮去库存或持续全年，零售商有望率先开启补库 ............................ 7 1.2.2. 美国库存是我国出口的滞后指标，需关注货币政策转向 ............................ 9 1.3. 行业：机械设备、家具建材、农产品等行业出口有望率先反弹 ........................ 10 2. 一周行情回顾 ............................................................................................................. 12 2.1. 一周整体行情回顾 ...........................................................................................