2022年年报点评：加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日增 持继峰股份（603997.SH）-2022 年年报点评加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.93 元总市值/流通市值16739/16739 百万元52 周最高价/最低价17.97/5.98 元近 3 个月日均成交额139.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《继峰股份（603997.SH）-2022 年三季报点评-单三季度扭亏为盈，长期看好乘用车座椅业务》 ——2022-10-30《继峰股份（603997.SH）-2022 年中报点评-短期业绩承压，长期看好乘用车座椅增长》 ——2022-08-12《继峰股份（603997.SH）-自主崛起，国产乘用车座椅打开增长空间》 ——2022-08-03减值致业绩亏损。继峰股份 2022 实现营业收入 179.67 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润-14.17 亿元（2021 年为 1.26 亿元），实现扣非归母净利润-14.09 亿元（2021 年为 0.99 亿元）。公司 2022Q4 实现营业收入 49.32 亿元，同比增长 14%，实现归母净利润-13.40 亿元（2021年同期为-0.35 亿元），实现扣非归母净利润-13.21 亿元（2021 年同期为-0.44 亿元）。业绩下滑原因：1、对长期资产（含商誉）计提减值准备，对公司 2022 年归母净利润影响为-14.27 亿元。2、座椅事业部产生了较多的研发费用和管理费用支出。3、境外利息费用以及美洲地区紧急运输费等。加快格拉默整合与落实降本增效。公司 2022 年毛利率 13.09%，同比-1.05pct，22Q4 毛利率 15.36%，同比+3.76pct，环比+1.25pct。公司单四季度毛利率有所提升，预计得益于降本增效措施的实施，以及原材料价格的缓解。降本增效方面：1、加快业务整合，2020 年 3 月公司与格拉默签订了联合采购协议，2023 年经营战略上，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。2、业务整合进入到要效益阶段，2022 年 10 月，公司首次派出中国籍管理人员出任格拉默全球 COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施。乘用车座椅业务定点持续落地，安徽工厂 4 月将投入量产。公司 2021 年以来累计获得 5 个乘用车座椅定点，公司预计在 2023 年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量 100 万辆目标，国产替代加速。工厂方面，合肥基地完成阶段性建设，预计 4 月开始投产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设。风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到海外业务恢复速度，以及乘用车座椅前期开发投入，我们下调盈利预测：预计公司 2023-2025年 收 入 分 别 为 195.86/224.96/269.03 亿 元 （ 原 23/24 年 为200.18/229.92 亿元），同比增长 9.0%/14.9%/19.6%，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.90/6.94/10.76 亿元（原 23/24 年为 4.83/7.65 亿元）,同比变化为扭亏/77.8%/55.0%，每股收益分别为 0.35/0.62/0.96 元。对应当前股价 PE 分别为 43/24/16 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,83217,96719,58622,49626,903(+/-%)7.0%6.7%9.0%14.9%19.6%净利润(百万元)126-14173906941076(+/-%)-148.9%-1221.6%扭亏77.8%55.0%每股收益（元）0.11-1.270.350.620.96EBITMargin2.2%1.7%3.6%4.7%5.6%净资产收益率（ROE）2.7%-41.0%12.7%20.3%27.2%市盈率（PE）132.2-11.842.724.015.5EV/EBITDA28.631.622.817.614.2市净率（PB）3.604.835.444.894.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2继峰股份 2022 实现营业收入 179.67 亿元，同比增长 6.7%，实现归母净利润-14.17亿元（2021 年为 1.26 亿元），实现扣非归母净利润-14.09 亿元（2021 年为 0.99亿元）。公司 2022Q4 实现营业收入 49.32 亿元，同比增长 14%，实现归母净利润-13.40 亿元（2021 年同期为-0.35 亿元），实现扣非归母净利润-13.21 亿元（2021年同期为-0.44 亿元）。业绩下滑原因：1、对长期资产（含商誉）计提减值准备，其中计提商誉减值 10.09亿元，总计提金额对公司 2022 年归母净利润影响为-14.27 亿元。2、座椅事业部作为公司的新兴战略业务产生了较多的研发费用和管理费用支出约为 0.94 亿元。3、因境外通胀造成利率上升产生了较多的境外利息费用 0.26 亿元，以及美洲地区紧急运输影响约为 0.53 亿元。若扣除资产减值的影响，2022 年公司调整后的归母净利润约为 0.1 亿元，其中2022Q4 若扣除资产减值的影响，对应归母净利润约为 0.87 亿元，环比 2022Q3 的0.91 亿元下滑约为 5%；若扣除资产减值、座椅事业部费用、通胀导致的境外利息费用上升、美洲地区紧急运费等因素的影响，公司调整后的归母净利润为 1.82亿元，同比增长 44%。分区域看，2022 年继峰分部实现营收 25.34 亿元，同比增长 11.87%，实现归母净利润 7373.95 亿元，同比下降 50.29%，继峰分部业绩下滑主要因乘用车座椅业务产生的费用，以及产能产生了部分闲置成本，若扣除乘用车座椅相关费用的影响，继峰分部调整后的归母净利润为 1.67 亿元，同比增长 12.9%。2022 年子公司格拉默实现营收 155.87 亿元，同比增长 6.39%，实现经营性 EBIT2.52 亿元，同比增长 40%，实现 EBIT-2.64 亿元，实现净利润-5.56 亿元（2021年同期为 1182 万元）。格拉默整体净利润亏损主要系美洲区资产减值的影响。格拉默分区域看，EMEA 地区（欧洲、中东、非洲地区）经营状况持续好转，2022Q4的息税前利润率提升至 6.8%，季度间持续改善，