宏观周观点(2023年4月2日)：预期渐明

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 4 月 2 日 日 定期报告 宏观周观点（2023 年 4 月 2 日） 1-2 月国内经济处于快速脉冲期，3 月伴随着斜率放缓复苏进入换挡期，内生性动能逐渐主导，全年看我们仍预计有 5.5%左右的增长。政策亦频频释放积极信号，前有超预期降准，后有消费 REITs 和旅游消费金融支持，总理讲话释放营商环境和走出去的积极信号。与春节前“强预期、弱现实”相比，当下更有一点“弱预期、强实现”的味道。此外，近期海外部分国家去美元化步伐加快，俄罗斯、伊朗、沙特、巴西纷纷加速推动用人民币替代美元进行贸易结算，有望成为人民币升值的催化剂。假若人民币回归升值通道，外资进入权益市场有望带来增量资金并加速修复预期、重回良性循环。 ❑ 疫后快速脉冲阶段过去，内生复苏持续性有待观察。1）PMI 数据显示复苏依然稳健。3 月制造业 PMI 降至 51.9，前值 52.6；其中 PMI 新订单在 1、2月快速回升的基础上小幅回落，反映疫后快速脉冲式复苏阶段已过，内生复苏收敛在情理之中；服务业 PMI 小幅升至 56.9，前值 55.6；建筑业 PMI大幅升至 65.6，前值 60.2。2）工业企业利润处探底阶段。1-2 月规模以上工业企业利润累计同比大幅降至-22.9%，前值-4.0%；营业收入累计同比-1.3%，前值 5.9%。1-2 月工业生产受疫情和季节性因素影响恢复偏慢影响“量”，PPI 走弱又拖累“价”，叠加营收增速下滑，工业企业利润增速大幅下滑。3）高频数据无明显预期差。延续上周走势，工业品开工率和产能利用率环比放缓，地产销售环比上升但幅度亦较此前下降。 ❑ 政策组合拳频频发力，跨季资金需求旺盛。1）总理讲话释放营商环境和走出去的积极信号。3 月 30 日李强总理在博鳌同出席博鳌亚洲论坛 2023 年年会的中外企业家代表座谈，指出将持续为各类企业发展提供更优的环境和服务，将进一步放宽市场准入，支持各类开放平台加快形成与国际通行规则相衔接的制度体系和监管模式，扎实推动共建“一带一路”高质量发展。2）旅游消费的金融支持正在路上。3 月 27 日，文旅部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》，提到要创新旅游金融服务方式，为旅游者提供便利的产品分期贷款、小额消费信贷、先游后付等消费金融服务。我们认为央行可能会创设新的结构性政策工具，继续加大对旅游消费的金融支持。3）跨季资金保持宽松。本周央行逆回购净投放 8110 亿元。为维护流动性平稳，本周央行持续大幅净投放使 DR001 下行，但跨季因素使 DR007 进一步上升。 ❑ 美联储表态或接近加息尾声，各国去美元化步伐加快。1）鲍威尔暗示还有一次加息。3 月 29 日，美国共和党众议员凯文·赫恩称，美联储主席鲍威尔在私人会议中透露美联储将在今年再加息一次。3 月 30 日三名地方联储共同表态，尽管银行业面临压力，但决策者不会放松维护物价稳定的职责。2）美国房价仍在下行，通胀压力将进一步缓解。美国 1 月标普/CS20 大中城市房价指数环比-0.58%，为连续 7 个月环比负增长。2 月 PCE 同比 5.0%、核心 PCE 同比 4.6%，均低于预期，随着房价持续负增，美国通胀有望进一步加速回落。3）人民币国际化加速或成为人民币升值催化剂。继俄罗斯、伊朗、沙特纷纷加速推动用人民币替代美元等传统国际货币进行贸易结算/清算后，3 月 30 日巴西政府表示已与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，而是以本币进行贸易。我们认为此类事件有望推动人民币迎来年内第二波升值。 ❑ 风险提示：国内及海外政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E 2022GDP 3.0 5.5 5CPI 2.0 2.3 1PPI 4.1 0.0 5社会消费品零售 -0.2 7.5 6工业增加值 3.6 5.3 5出口 7.0 3.0 8进口 1.1 3.5 7固定资产投资 5.1 6.8 7M2 11.8 10.2 9社会融资余额 9.6 10.1 101 年期 MLF 利率 2.75 2.65 2.71 年期 LPR 3.65 3.55 3人民币汇率 6.72 6.5 6最新数据（2 月） 工业增加值 2.4 固定资产投资 5.5 社会消费品零售 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 预期渐明 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 复苏放缓对生产复苏产生下拉效应 ........................................................................................................................ 3 2、 美国房价仍在下行 ................................................................................................................................................. 3 图表目录 图 1：制造业 PMI 生产和新订单分项 ........................................................................................................................... 3 图 2：美国房价连续 7 个月环比下跌 ............................................................................................................................ 3 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 1、复苏放缓对生产复苏产生下拉效应 图 1：制造业 PMI 生产和新订单分项 资料来源：Wind、招商证券 2、美国房价仍在下行 图 2：美国房价连续 7 个月环比下跌 资料来源：Wind、招商证券 41454953572021-0