康华生物(300841)2022年年报点评：人二倍体狂苗维持稳健增长，加大研发投入拓展多技术平台

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 1 日 公司研究 人二倍体狂苗维持稳健增长，加大研发投入拓展多技术平台 ——康华生物（300841.SZ）2022 年年报点评 买入（维持） 当前价：92.60 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.35 总市值(亿元)： 124.69 一年最低/最高(元)： 71.22/120.47 近 3 月换手率： 67.55% 股价相对走势 -37%-26%-14%-2%10%03/2207/2209/2212/22康华生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.91 2.74 -40.68 绝对 -6.75 6.93 -18.20 资料来源：Wind 相关研报 人二倍体狂苗维持高速增长，研发投入力度持续加大——康华生物（300841.SZ）2022年三季报点评（2022-10-26） 人二倍体狂苗销售持续增长，研发布局多种创新疫苗——康华生物（300841.SZ）2022年半年报点评（2022-08-26） 事件： 公司发布 2022 年报，实现营业收入 14.47 亿元，同比+11.94%；归母净利润 5.98亿元，同比-27.90%；扣非归母净利润 5.45 亿元，同比-1.83%；经营性净现金流1.95 亿元，同比+49.62%；EPS（基本）4.47 元。业绩符合市场预期。 点评： 公允价值变动和研发投入拖累当期利润，人二倍体狂苗维持稳健增长：2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为 2.67/3.93/3.95/3.92 亿元，同比+12.48%/+24.84%/+73.29%/-23.50%；归母净利润 1.35/1.80/1.68/1.15 亿元，同比+34.60%/+18.94%/-49.38%/-53.37%；扣非归母净利润 1.24/1.77/1.63/0.81 亿元，同比+24.60%/+22.92%/+63.56%/-61.90%。Q4 收入下滑主要是受到疫情的影响，随着防疫政策优化，公司业务有望恢复高速增长态势。2022 年净利润同比降低主要为参股公司公允价值变动收益减少和研发投入增加所致。2022 年全年公允价值变动收益为 5,189.40 万元，上年同期为 26,932.40 元，同比减少 80.73%。2022 年公司归母净利润降幅大于扣非利润降幅主要是非经常性损益 0.53 亿元，相较上年的2.74 亿元减少了 2.21 亿元。2022 年收入结构分产品来看，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）销售额 14.25 亿元，同比+12.67%；ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗销售额 0.17 亿元，同比-37.82%；兽用疫苗开始商业化，实现销售额 384.25 万元。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量为 809.58 万支，较上年增长 68.84%。 加大研发投入力度，拓展多种疫苗技术平台。2022 年，公司研发投入 17,994.13 万元，同比增长 128.13%，占营业收入比例达到 12.44%，全部费用化。已布局 mRNA疫苗平台、重组蛋白 VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。重组六价诺如疫苗于 2023 年 2 月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，后续的临床前在研项目包括 ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗、人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹 mRNA 疫苗、狂犬 mRNA疫苗、人二倍体细胞建株及应用、肺炎球菌结合疫苗的研发、轮状病毒基因工程疫苗等。随着公司持续投入研发，未来将打造多治疗领域、多技术路径的综合性疫苗创新平台，为长远发展奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到狂犬病疫苗市场竞争较为激烈，且宠物狂苗上市时间晚于我们此前预期，下调公司 2023~2024 年归母净利润预测为 9.48/12.05 亿元（原预测为 12.22/15.08 亿元，分别下调 22%/20%），新增预测 2025 归母净利润为 14.89 亿元，同比增长 58.45%/27.14%/23.55%，现价对应 PE 分别为 13/10/8倍，考虑到狂犬病赛道未来空间巨大且当前公司估值较有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险；在研项目进度低于预期的风险；宠物狂苗销售情况不达预期的风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康华生物（300841.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,292 1,447 2,101 2,695 3,273 营业收入增长率 24.44% 11.94% 45.24% 28.25% 21.44% 净利润（百万元） 829 598 948 1,205 1,489 净利润增长率 103.28% -27.90% 58.45% 27.14% 23.55% EPS（元） 9.22 4.44 7.04 8.95 11.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.06% 19.45% 23.95% 24.08% 23.65% P/E 10 21 13 10 8 P/B 3.1 4.1 3.2 2.5 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-31（注：2021 年底总股本为 90,000,000 股，2022 年因公积金转增股本、股权激励导致总股本变更为 134,650,449 股） 图 1：公司 2018~2022 年收入利润情况 图 2：公司 2020~2022 年单季度收入利润情况 -50%0%50%100%150%0 5 10 15 20 20182019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0 100 200 300 400 500 600 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 康华生物（300841.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,292 1,447 2,101 2,695 3,273 营业成本 84 93 158 207 254 折旧和摊销 15 32 45