蓝黛科技(002765)受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，全年业绩承压

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 蓝黛科技(002765) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 蓝黛科技（002765.SZ）：受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，全年业绩承压 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 2 日 [Table_Summary] 事件：公司 2022 年实现营业收入 28.73 亿元，同比-8.5%，归母净利润 1.86亿元，同比-11.6%，扣非归母净利润 1.37 亿元，同比+10.0%。 点评： ➢ 受消费疲软+疫情扰动等不利因素影响，公司业绩有所下滑。公司全年实现营业收入 28.73 亿元，同比-8.5%，归母净利润 1.86 亿元，同比-11.6%，毛利率 17.7%，同比-0.5pct，净利率 6.8%，同比-0.9pct;其中Q4 实现营业收入 8.03 亿元，同比-7%，环比+12%，归母净利润 0.4 亿元，同比+21%，环比-26%，毛利率 18.3%，同比-0.2pct，环比+0.2pct，净利率 5.2%，同比+0.9pct，环比-2.6pct。业绩下滑主要系触控显示行业消费疲软、汽车芯片短缺、原材料价格上涨、商用车标准调整、疫情扰动、计提资产减值准备等因素影响。 ➢ 触控显示板块承压，动力传动板块表现较好。触控显示业务 2022 年实现收入 16.7 亿元，同比-24%，归母净利润 1.76 亿元，同比-8.4%，主要系世界地缘政治、消费降级、电子行业需求波动等因素影响，业绩有所承压。动力传动业务 2022 年实现收入 12.0 亿元，同比+29%，归母净利润 0.3 亿元，同比+48%，尽管受到芯片短缺等因素影响，但在购置税减半等促进消费政策的推动下中国汽车市场整体复苏较好，2022 年公司新能源汽车电机轴、自动变速器 6AT 实现量产下线，发动机平衡轴销量突破 60 万台，也带来一定的额外收入增量。 ➢ 收购重庆台冠科技少数股东股权，有望增厚归母净利润。重庆台冠科技主营业务为触控显示模组，2020/2021/2022 年收入为 2.7/8.1/5.9 亿元，净利润为-1.1/0.6/0.2 亿元。2023 年 3 月公司发布公告，拟以 0.7亿元收购重庆台冠 31%的股权，收购完成后公司持股比例提升至 82%。我们认为随着汽车智能化、网联化的蓬勃发展，触控显示行业景气度有望回升，收购重庆台冠科技有望增厚公司业绩。 ➢ 盈利预测：公司是汽车齿轮龙头，收购台冠科技股权利于实现业务多元化发展，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 2.68、3.39、3.99 亿元，对应 PE 分别为20、15、13 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,139 2,873 3,389 4,090 4,722 增长率 YoY 30.3% -8.5% 17.9% 20.7% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 210 186 268 339 399 增长率 YoY 3944.4% -11.6% 44.2% 26.6% 17.9% 毛利率 18.2% 17.7% 18.0% 18.4% 18.8% 净资产收益率ROE 10.3% 8.4% 8.9% 10.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.28 0.41 0.52 0.61 市盈率 P/E(倍) 24.90 28.19 19.55 15.45 13.10 市净率 P/B(倍) 2.56 2.36 1.74 1.60 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-20-100102030405060201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022归母净利润（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%300%-1.50.01.53.04.56.07.59.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入（亿元）同比(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q220222Q320222Q4归母净利润（亿元）同比（%）-10%-5%0%5%