中信建投(601066)2022年业绩点评：4Q业绩不及预期，自营拖累ROE下滑明显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信建投 601066.SH ⚫ 归母净利润缩水同比下滑 26.68%，ROE 同比下降 5.81pct。1）公司 2022 年实现营业收入 275.65 亿元，同比-7.72%，实现归母净利润 75.07 亿元，同比-26.68%。2）公司 2022 年实现 ROE9.99%（19 年来以来首次降至 10%以下），较 21 年下滑5.81pct，仍较行业平均高 4.68pct。截至 22 年末权益乘数 4.30，较年初下降 0.21，仍明显高于行业平均的 3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为 29%、22%、29%、12%、7%，其中经纪占比提升 3pct，自营占比下滑 12pct。 ⚫ 投行业务龙头地位稳固，经纪两融市占率双双提升。1）公司 22 年实现投行业务收入 59.27 亿元，同比+5.24%。22 年公司股债承销规模合计达 13794 亿元，同比-11.05%，市占率由 21 年末 12.03%降至 11.43%；其中 IPO 承销规模达到 557 亿元，同比+4.83%，市占率升至 10.66%。2）据年报披露，公司全年股票基金交易量市占率创历史新高，我们测算经纪业务市场份额接近 3.5%，但由于代销金融产品收入同比下滑 17.35%，经纪业务收入同比下滑 4.91%至 59.3 亿元。3）22 年公司利息净收入同比增长 36.57%至 23.91 亿元。22 年公司两融余额 600 亿元，市占率3.9%，较年初上升 0.24pct。 ⚫ 自营收入接近减半，资管业务持续向好。1）截至 22 年末公司金融投资类资产规模较年初增加 22.9%至 2580.31 亿元，其中基金、股票类资产规模同比增加 9%、22%至 104.83、285.6 亿元。22 年公司实现自营收入 45.32 亿元，同比-43.52%。2）22年公司实现大资管业务收入 14.73 亿元，同比增加 5.65%。资管方面，22 年公司资管规模较年初提升 11.74%至 4774 亿元，其中集合资管规模较年初提升 27%至2048.52 亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加 16.92%至 564.6 亿元。 ⚫ 根据年报数据调降投资收益率等指标，预测公司 2023-2025 年 BVPS 分别为9.78/10.99/12.48 元（原预测 23-24 年为 10.65/12.05 元），按可比公司估值法，维持 30%溢价率，给予公司 2023 年 2.90xPB，对应目标价 28.36 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,872 27,565 34,023 38,562 43,104 同比增长 28% -8% 23% 13% 12% 营业利润(百万元) 13,040 9,501 13,629 16,348 19,824 同比增长 7% -27% 43% 20% 21% 归属母公司净利润(百万元) 10,239 7,507 10,740 12,884 15,622 同比增长 8% -27% 43% 20% 21% 每股收益（元） 1.25 0.86 1.38 1.66 2.01 总资产收益率 2.5% 1.6% 2.0% 2.1% 2.2% 净资产收益率 0.0% 11.3% 14.9% 16.0% 17.2% 市盈率 20.50 29.80 18.51 15.43 12.73 市净率 3.06 2.91 2.62 2.33 2.05 经纪业务佣金率 0.035% 0.034% 0.033% 0.032% 0.032% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 25.63 元 目标价格 28.36 元 52 周最高价/最低价 30.71/19.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 775,669/507,239 A 股市值（百万元） 198,804 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.68 -4.29 7.93 11.69 相对表现 -3.27 -3.83 3.3 15.76 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 IPO 靓丽带动投行收入大增，业绩表现领跑头部阵营：——中信建投 2022 年中报点评 2022-09-01 高基数下业绩小幅增长，ROE 仍保持行业领先：——中信建投 2021 年年报点评 2022-04-02 高基数下业绩略承压，ROE 仍处于行业领先地位：——中信建投 2021 年三季报点评 2021-10-29 4Q 业绩不及预期，自营拖累 ROE 下滑明显 ——中信建投 2022 年业绩点评 增持（维持） 中信建投年报点评 —— 4Q业绩不及预期，自营拖累ROE下滑明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报数据调整投资收益率等指标，我们预测公司 2023-2025 年 BVPS 分别为9.78/10.99/12.48 元（原预测 23-24 年为 10.65/12.05 元），按可比公司估值法，维持 30%溢价率，给予公司 2023 年 2.90xPB，对应目标价 28.36 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表（截至 2023/3/31） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 002945 华林证券 6.32 6.22 5.58 5.18 601236 红塔证券 1.75 1.78 1.64 1.58 601990 南京证券 1.97 1.94 1.87 1.80 600999 招商证券 1.07 1.04 1.03 0.95 600030 中信证券 1.45 1.20 1.14 1.04 601995 中金公司 2.22 1.89 1.95 1.80 平均值 2.50 2.30 2.20 2.10 601066 中信建投 2.90 数据来源：Wind、东方证券研究所 表 2：2022 年业绩摘要 单位：百万元 2021 2022 同比（%） 一、营业收入 29,872