华电国际(600027)净利润显著改善，盈利有望持续修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月01日买 入华电国际（600027.SH）净利润显著改善，盈利有望持续修复核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.12 - 6.63 元收盘价5.79 元总市值/流通市值57146/57146 百万元52 周最高价/最低价7.15/3.27 元近 3 个月日均成交额443.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华电国际（600027.SH）-三季度业绩环比下滑，投资收益季节性回落》 ——2022-11-02营收同比微增，净利润扭亏为盈。2022 年，公司实现营业收入 1070.59 亿元（+2.34%），归母净利润 1.00 亿元，实现扭亏为盈。公司营业收入增长主要系煤机电价上涨影响所致，2022 年，公司平均上网电价为 519 元/MWh，同比增长 20.69%；受益于煤炭长协“3 个 100%”政策落地以及火电量发量下降等因素影响，公司净利润实现扭亏。毛利率转正，费用率小幅下降，净利率有所上升。2022 年，公司毛利率为0.43%，同比减少 6.59pct，主要系电价上涨以及煤炭长协“3 个 100%”政策落地影响所致。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为 1.53%、3.78%，分别同比减少 0.20、0.32pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。2022 年，公司净利率为-0.60%，同比增加 5.87pct，反映出公司盈利能力有改善趋势。ROE 显著改善，经营性净现金流大幅增长。2022 年，公司 ROE 为 2.12%，同比增加 11.55pct，ROE 提升得益于净利率同比增加和资产周转率提升。现金流方面，公司经营性净现金流为 96.54 亿元，同比显著改善，主要系煤机电价上涨影响；投资性净现金流出额 85.09 亿元，同比减少 34.12%，主要系去年新能源资产整合影响；筹资活动现金净流出额 11.83 亿元，主要系公司偿还借款及债券影响。火电业务盈利有望进一步改善，装机增长驱动业绩持续提升。2023 年国家要求电力中长期交易高比例签约，以及煤炭价格预计有所回调，公司火电业务盈利有望进一步改善。此外，公司火电装机容量增加，2022 年新增火电装机1.34GW，且截至 2022 年，公司火电机组已获核准/在建项目装机容量 7.89GW，其中煤电机组装机规模为 6.85GW，燃气机组装机规模为 1.04GW。随着上述项目逐步建成投运，公司火电机组装机规模将进一步提升，推动业绩增长。风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。投资建议：预计 2022-2025 年公司归母净利润分别为/50/60/65 亿元，同比增长 4940%/19%/10%；EPS 分别为 0.51、0.60、0.66 元，当前股价对应 PE为 11.2/9.5/8.6X。给予公司 2023 年 12-13xPE，公司合理市值为 604-654亿元，对应 6.12-6.63 元/股合理价值，较目前股价有 6%-15%的溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)104,422107,059114,738116,492118,281(+/-%)15.1%2.5%7.2%1.5%1.5%净利润(百万元)-4965100503059636517(+/-%)-218.8%-102.0%4940.0%18.5%9.3%每股收益（元）-0.500.010.510.600.66EBITMargin-8.0%-1.1%3.5%4.5%5.6%净资产收益率（ROE）-8.0%0.2%8.0%9.0%9.2%市盈率（PE）-11.4564.611.29.58.6EV/EBITDA75.624.615.713.812.7市净率（PB）0.910.950.900.850.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收同比微增，净利润扭亏为盈。2022 年，公司实现营业收入 1070.59 亿元（+2.34%），归母净利润 1.00 亿元，实现扭亏为盈。公司营业收入增长主要系煤机电价上涨影响所致，2022 年，公司平均上网电价为519元/MWh，同比增长 20.69%；受益于煤炭长协“3 个 100%”政策落地以及火电量发量下降等因素影响，公司净利润实现扭亏。发电量、上网电量增长率均有所下降。2022 年，公司发电量 2209.32 亿千瓦时，同比下降 5.25%，上网电量为 2070.45 亿千瓦时，同比下降 5.54%。分不同电源来看，火电发电量 2111.90 亿千瓦时，同比下降 2.95%，上网电量 1974.27 亿千瓦时，同比下降 2.95%；水电发电量 97.42 亿千瓦时，同比下降 0.33%；上网电量96.18 亿千瓦时，同比下降 0.63%。图1：华电国际营业收入及增速（单位：亿元）图2：华电国际归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率转正，费用率小幅下降，净利率有所上升。2022 年，公司毛利率为 0.43%，同比增加 6.59pct，主要系电价上涨以及煤炭长协“3 个 100%”政策落地影响所致。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为 1.53%、3.78%，分别同比减少 0.20、0.32pct，反映出公司逐步加强费用成本管控，且成效逐步显现。2022年，公司净利率为-0.60%，同比增加 5.87pct，反映出公司盈利能力有改善趋势。图3：华电国际发电量情况图4：华电国际上网电量情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华电国际毛利率、净利率情况图6：华电国际三项费用率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理ROE 显著改善，经营性净现金流大幅增长。2022 年，公司 ROE 为 2.12%，同比增加 11.55pct，ROE 提升得益于净利率同比增加和资产周转率提升。现金流方面，2022 年，公司经营性净现金流为 96.54 亿元，经营性现金流显著改善，主要系煤机电价上涨影响；投资性净现金流出额 85.09 亿元，同比减少 34.12%，主要系去年新能源资产整合影响；筹资活动现金净流出额 11.83 亿元，主要系公司偿还借款及债券影响。图7：华电国际 ROE 及杜邦分析图8：华电国际现金流情况（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理进口