快手科技(1024.HK)盈利预期向好，电商业务驱动增长

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 快手科技（1024.HK）：盈利预期向好，电商业务驱动增长  业绩超预期，亏损持续收窄：4Q22 公司收入 283 亿人民币，同比增长 15.8%，高于市场预期 3.7%；毛利率为 45.5%，去年同期为 41.5%；调整后净亏损为 0.45 亿，优于市场预期的亏损 3 亿，净利润率改善至-0.2%，3Q22 为-2.9%，4Q21 为-14.6%。其中，国内经营利润 12.7亿，经营利润率 4.5%，去年同期-3.5%；海外经营亏损由去年同期 24亿收窄至 15 亿。  电商业务是主要驱动，外循环广告或下半年恢复正增长：本季度，广告收入 151 亿，同比增长 14%，主要由内循环电商广告驱动，其增速与电商 GMV 增速（30%）基本一致，我们预计该趋势在一季度持续。外循环广告受大盘影响依旧承压，四季度或呈低双位数下滑，由于外循环广告客户以线上企业为主，恢复节奏略慢，我们预计外循环广告或在今年下半年恢复同比正增长。直播收入 100 亿，同比增长 13.7%，主要由于月付费用户增长，同比增 20.4%至 5840 万人，我们预计直播业务或维持稳健增长。其他收入（电商为主）32 亿，同比增长 33.7%。电商 GMV 达 3124 亿，同比增长 30%，全年 GMV 超 9000 亿。四季度，月均动销商家数量同比增速超 50%，品牌商品交易额占比近 30%。我们预计 2023 年全年 GMV 有望维持近 30%增速。  用户数保持健康增长：4Q22 公司 MAU6.40 亿，同比增长 10.7%；DAU3.66亿，同比增长13.3%；单用户时长133.9分钟，同比增长12.6%，总流量保持健康增长。公司维持 4 亿 DAU 的中期目标，预计在 2024年内达成。国内业务已连续三个季度保持盈利，海外市场投放严格参考 ROI，预计亏损持续收窄，进而有助于推动今年实现全年盈利。  维持“买入”评级，调整目标价至 85 港元：考虑到外循环广告的恢复节奏影响，我们将公司 2023E/2024E 收入分别下调整至 1095 亿/1248 亿。基于分部加总法，调整目标价至 85 港元，对应 2.8x 和 2.5x的 2023E/2024E 市销率。我们看好公司电商业务增长势头，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。  投资风险：用户增长和留存率不及预期；政策监管风险；竞争激烈。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 109,532 118,563 -7.6% 124,843 139,992 -10.8% 139,036 N/A N/A 毛利润 50,521 55,725 -9.3% 59,925 69,996 -14.4% 69,518 N/A N/A 经营利润 (5,125) (10,671) NM 2,497 (2,800) NM 10,845 N/A N/A 调整后净利润 1,026 724 41.7% 8,529 10,459 -18.4% 15,931 N/A N/A E=浦银国际预测，资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 快手科技（1024.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 3 月 30 日 评级 目标价（港元） 85 潜在升幅/降幅 +43% 目前股价（港元） 59.35 52 周内股价区间（港元） 31.75-91.5 总市值（百万港元） 257,116 近 3月日均成交额（百万港元） 1,544 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至 3 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 62HKD 118HKD 56HKD 85-20%0%20%40%60%0501001501/20227/20221/2023快手股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2023-03-30 2 图表 2：SPDBI 目标价：快手 资料来源：Bloomberg、浦银国际 1001231008531005010015020025030035040045002/2102/2202/23快手股价买入持有卖出(港元) 2023-03-30 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 94.55 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 99.92 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 159.10 买入 205.00 10/3/2023 电商 JD US Equity 京东 41.18 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 72.86 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 15.00 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 33.65 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 13.34 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 5.46 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 384.80 买入 448.00 23/3/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 140.00 买入 180.00 27/3/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 56.25 买入 85.00 30/3/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 192.30 买入 176.00 3/3/2023 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 24.71 买入 23.00 3/3/2023 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 17.02 买入 22.00 22/3/2023 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.22 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 5.65 买入 10.20 14/12/202