BOSS直聘(BZ.US)22Q4财报点评：一季度流水快速转正，品牌提升带动高活跃度

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 BOSS 直聘 BZ.O 评 【事件】公司发布 22Q4 财报，22Q4 实现收入 10.82 亿元（yoy-0.8%），现金收款11.04 亿元（yoy-5.6%），调整后净利润为 5945 万元，收入和利润符合预期。 ⚫ 收入增长符合预期，23Q1 预计转正。22Q4 实现收入 10.82 亿元（yoy-0.8%），符合预期。现金流水达到 11.05 亿元（yoy-5.6%，前增速 1.4%），Q4 收入和流水较弱的主要原因是疫情高峰和宏观经济的影响，付费用户同比有所下降。23Q1 已经迎来反弹，23Q1 环比/同比有望超 45%/25%，收入略滞后但已经实现转正预计同比增长 10%左右。 ⚫ 用户保持高活跃，服务业用户增长显著。22Q4 MAU 达到 3091w（yoy+26%），DAU/MAU 维持稳定，付费用户在 Q4 淡季下环比有所下降。春节返工之后，反弹显著，各项数据创造历史新高，1-2 月新增完善用户超过 900 万，1-2 月 APP MAU 同比增长超过 50%，人均简历交付持续提升。结构来看，公司基于世界杯有效营销，下沉市场用户增长更快，城市服务业岗位同比增长 40%+。 ⚫ 世界杯营销高投入下，单季度保持盈利。调整后口径下，22Q4 毛利率 83%(yoy-4%)，主要受收入端放缓和安全人员和设备投入影响，销售费用率 57%（yoy+26%，环比增加 2.85 亿）,增长来自于世界杯营销投入，研发费用率 18%（yoy+4%），管理费用率 17%（yoy+9%，来自于一次性股权激励发放和港股上市费用）。调整后经营利润达到-9%，调整后净利润为 5945 万，单季度保持盈利。22年品牌投入为 23 年低成本获客奠定基础，品牌认知提升下，预计效果广告获客成本边际下降。 ⚫ 宏观层面招聘需求已经逐步复苏，招聘行业作为强周期板块，有望在经济复苏中获得更高弹性。公司竞争力依然稳固，白领、蓝领、金领多板块有望持续拓展，我们预计 23-25 年经调整归母净利润为 14.32/27.17/37.17 亿元（原预测 23-24E 14.35/24.34 亿元），维持自由现金流估值，对应市值为 818 亿元，美元兑人民币6.87，对应市值 119.1 亿美元，目标价 26.8 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；核心假设变动影响盈利预测结果； 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,259 4,511 5,932 8,308 10,883 同比增长(%) 119% 6% 32% 40% 31.00% 营业利润(百万元) 887 563 1,332 2,680 3,749 同比增长(%) -408% -37% 137% 101% 39.88% 归属母公司净利润(百万元) 853 799 1,432 2,717 3,717 同比增长(%) -400% -6% 79% 90% 36.83% 每股收益（元） 0.96 0.90 1.61 3.05 4.18 毛利率(%) 87% 83% 83% 84% 84.57% 净利率(%) 20% 18% 24% 33% 34.15% 净资产收益率(%) -10% 1% 5% 13% 16.06% 市盈率（倍） 68.3 72.8 40.7 21.4 15.7 市净率（倍） 5.5 5.0 4.8 4.2 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算、22A 为.公司公告非审计口径 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月29日） 19.16 美元 目标价格 26.8 美元 52 周最高价/最低价 29.5/9.75 美元 总股本/流通股（亿 ADS） 4.45/3.43 美股市值（亿美元） 85.28 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.25 -4.91 -7.48 -30.95 相对表现 5.31 -9.78 -22.13 -13.12 纳斯达克 2.94 4.87 14.65 -17.83 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 招聘需求探底，疫情管控优化期待业绩弹性：——BOSS 直聘 22Q3 点评 2022-12-04 宏观压力仍在，加大品牌投入放眼长期增长：——BOSS 直聘 22Q3 前瞻跟踪 2022-11-21 阶段性波动符合预期，现金先行反映抗周期性：——BOSS 直聘 22 财年中报点评 2022-08-25 一季度流水快速转正，品牌提升带动高活跃度 ——BOSS 直聘 22Q4 财报点评 买入（维持） BOSS直聘季报点评 —— 一季度流水快速转正，品牌提升带动高活跃度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： ➢ 收入：23-25E 收入 59.32/83.08/108.8 亿元，主要来自付费用户数量的提升，520/730/940万，客单价小幅提升分别为 1141/1145/1156 元，反映招工需求提升。 ➢ 调整后毛利率：23-25E 84.1%/84.7%/84.9%，受益于收入端的规模效应，线上招聘平台边际招聘成本较低。 ➢ 调整后销售费用率：23-25E 35.2%/30.7%/31.1%，公司品牌认知优势突出，品牌和人员投入长期可摊薄，因此费用率逐步降低。 ➢ 调整后研发费用率：23-25E 17.5%/13.4%/11.5%，研发人员储备充分，收入端规模效应逐步显现。 ➢ 调整后管理费用率：23-25E 9.3%/8.5%/8%，受益于收入端的规模效应，管理人员稳定。 表 1：盈利预测拆分 22A 23E 24E 25E 23Q1E 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入构成（mn） 总收入 4511 5932 8308 10883 1215 1473 1621 1624 yoy% 6% 32% 40% 31% 7% 32% 38% 50% 调整后成本和费用 毛利 3796