22年归母净利润同比增长38.17%，新产品成长迅速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入扬杰科技（300373.SZ）22 年归母净利润同比增长 38.17%，新产品成长迅速核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价56.00 元总市值/流通市值28715/28661 百万元52 周最高价/最低价79.66/46.50 元近 3 个月日均成交额356.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-拟控股楚微半导体，IDM 制造能力全面补齐》 ——2023-02-20《扬杰科技（300373.SZ）-发行 GDR 拓展海外布局，“双品牌”打造国内外正循环》 ——2022-10-31《扬杰科技（300373.SZ）-汽车电子业务加速增长，“双品牌”打通国内外循环》 ——2022-10-14《扬杰科技（300373.SZ）-产品结构不断优化，制造能力持续升级》 ——2022-08-14《扬杰科技-300373-财报点评：业绩持续超预期，产能扩张时机临近》 ——2021-04-23公司发布 22 年业绩快报，22 年归母净利润同比增长 38.17%。根据公司业绩预告，22 年公司快速增长，全年实现营收 54.18 亿元，同比增长 23.22%；营业利润 12.73 亿元，同比增长 33.22%；归母净利润 10.61 亿元，同比增长38.17%；扣非归母净利润 9.8 亿元，同比增长 38.41%。4Q22 受疫情、汇率及对外投资公允价值确认等因素影响，单季度业绩环比下降，对应营收 10.21亿 元 (YoY-11.7% ， QoQ-30.4%) ， 归 母 净 利 润 2.93 亿 元 (YoY+44.1% ，QoQ-13.9%)，扣非归母净利润 2.72 亿元(YoY+59.1%，QoQ-4.5%)。IGBT、MOSFET、小信号等新产品增长迅速，已推出 SiC MOSFET 产品。根据芯谋研究数据，公司在中国功率分立器件行业中连续 8 年位列前 3。22 年前三季度公司 MOSFET、IGBT、SiC 等新产品销售收入同比增长均超过 100%。IGBT系列模块同步投放市场，Trench Field Stop 型 IGBT 在光伏应用已取得大批量订单。公司 SiC SBD 已得到光伏逆变器客户认可并批量出货；SiC MOSFET1200V 80mohm 系列已实现量产，1200V 40mohm 产品已发布。新能源发电与汽车电子应用加速拓展，“双品牌”打开国内外市场。公司在汽车电子方面，获得多家海内外著名汽车零部件企业认可超 300 家，并在全系列产品上逐步开始批量交付，车规级封装产线产能已实现 5 倍以上增长；在新能源方面，以光伏 SBD 为代表的优势领域持续扩大，已与多家行业 TOP客户建立战略合作。在此基础上，基于公司海外品牌“MCC”与国内“扬杰”的成熟渠道与客户基础，未来各产品线均有望快速拓展。控股楚微半导体，逐步补齐 8 英寸制造能力。公司 23 年 2 月底以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司 30%股权，交易完成后，公司将持有楚微半导体 70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。楚微半导体一期已有一条月产 1 万片的 8 英寸线，二期正在建设1 条月产 3 万片的 8 英寸硅基芯片产线。目前，8 英寸硅基芯片线月产能由 1万片逐步向 3 万片提升，产能持续爬坡中。投资建议：我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与 IDM 产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司 23-24 年归母净利润 12.11/14.80 亿元(YoY+16.7%/22.2%)，对应PE 23.5/19.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6174,3975,4186,5048,051(+/-%)30.4%68.0%23.2%20.1%23.8%净利润(百万元)378768103812111480(+/-%)68.0%103.1%35.1%16.7%22.2%每股收益（元）0.801.502.022.362.89EBITMargin18.7%20.8%22.2%21.5%21.1%净资产收益率（ROE）13.0%15.1%17.3%17.2%17.7%市盈率（PE）69.136.927.423.519.2EV/EBITDA41.727.421.017.314.3市净率（PB）9.005.584.744.033.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3141135107815842626营业收入26174397541865048051应收款项8731121138216592053营业成本17202853355943015337存货净额432997117313201547营业税金及附加1714172126其他流动资产405772829891982销售费用92146148181228流动资产合计20234025446254547208管理费用167228246307395固定资产12322364327837063970研发费用131242246295365无