乘预制菜东风，水产食品巨头再启航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 乘预制菜东风，水产食品巨头再启航 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕水产食品和预制菜领域，打造水产食品“领军”企业。 国联水产以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021年公司营业收入从 20.70 亿元增长至 44.74 亿元，年复合增长率 13.7%，其中 2019-2021 年公司业绩出现持续亏损，主要系中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响所致，面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3，公司实现营收 39.48 亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 364.0%。 ⚫ 餐饮工业化与新消费趋势共振，预制菜行业前景广阔 我国预制菜行业仍处于发展初级阶段，行业竞争激烈且呈现较为明显的区域性、小规模特征。一方面，伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷链运输产业的快速发展，预制菜产品在 B 端客户降本增效需求下渗透率先行提升；另一方面，在疫情影响下 C 端消费者居家消费需求增加，预制菜快捷、安全的优势逐步显现，新消费习惯的形成有望带动预制菜产业加速发展。根据艾媒咨询数据，2019-2022 年我国预制菜行业由 2445亿元增长至 4196 亿元，年复合增长率达 19.7%，预计 2023 年预制菜行业仍将保持较快增长，市场规模有望突破 5000 亿元。 ⚫ 研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量 公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能 2.4 万吨、小龙虾产能 1.53 万吨以及鱼类深加工产品产能 2.97 万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 投资建议 预制菜产品是 B 端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是 C 端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜进行商业模式升级，充分发挥产业链和品牌优势，研产销全面推进，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入51.97亿元、61.06 亿元、71.31 亿元，同比增长 16.2%、17.5%、16.8%，对应归母净利润 0.34 亿元、1.67 亿元、2.65 亿元，同比增速为 349.0%、384.3%、58.5%，对应 EPS 分别为 0.03 元、0.15 元、0.23 元，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 国联水产（300094） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-03-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.43 近 12 个月最高/最低（元） 7.09/4.69 总股本（百万股） 1,134 流通股本（百万股） 884 流通股比例（%） 77.97 总市值（亿元） 62 流通市值（亿元） 48 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -39%-25%-11%3%17%3/226/229/2212/223/23国联水产沪深300[Table_CompanyRptType1] 国联水产（300094） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ⚫ 风险提示 原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4474 5197 6106 7131 收入同比（%） -0.4% 16.2% 17.5% 16.8% 归属母公司净利润 -14 34 167 265 净利润同比（%） 94.9% 349.0% 384.3% 58.5% 毛利率（%） 15.3% 13.2% 14.7% 15.9% ROE（%） -0.7% 1.1% 5.1% 7.4% 每股收益（元） -0.02 0.03 0.15 0.23 P/E — 178.67 36.89 23.27 P/B 1.95 1.96 1.86 1.73 EV/EBITDA 24.80 22.10 15.71 13.22 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 国联水产（300094） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 聚焦预制菜，打造水产食品“领军”企业 ........................................................................................................................................ 6 1.1 深耕水产食品和预制菜领域，股权架构较为分散 ............................................................................................................................. 6 1.2 剥离上游养殖板块拖累，公司经营持续向好 ....................................................................................................................................... 8 2 千亿蓝海，预制菜行业前景广阔 ................................................................................