化工行业2025中期投资策略：关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线

华安证券研究所华安研究•拓展投资价值1分析师：王强峰 S0010522110002 邮箱：Wangqf@hazq.com 刘天其 S0010524080003 邮箱：Liutq@hazq.com 潘宁馨 S0010524070002 邮箱：Pannx@hazq.com 2025年7月18日 华安证券研究所关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线——化工行业2025中期投资策略证券研究报告华安证券研究所华安研究•拓展投资价值2添加标题95%化工行业策略：挖掘供给收缩周期复苏，聚焦国产技术升级与头部企业左侧布局1.关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线•2025年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注三大确定性较高的投资主线：涨价弹性、国产替代、超跌头部。24年化工品需求回升，成本推高价格指数，价差因压力收窄。截至25年6月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%，近五年历史百分位为31.90%。➢关注供给波动带来的涨价弹性：制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升。原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化。氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升。维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续。代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间。➢国产替代方兴未艾布局正当时：生物基材料：受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形。AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速。全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速。润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道。➢超跌的头部企业进入左侧布局时机：MDI行业具有高技术壁垒，全球产能高度集中，形成稳固的寡头垄断格局。政策严格控制新增产能，未来确定性扩产有限，经济逐步复苏行业龙头价值凸显。全球范围内烯烃原料呈现明显轻质化趋势，受益于原料结构变革趋势，掌握核心工艺和资源获取能力的企业迎来发展机遇。依托煤炭资源优势，具备先进煤气化技术和成本优势的企业在周期波动中展现出韧性。民爆用品行业准入门槛持续增高，政策严格控制新增产能，同时大力支持企业重组整合与技术升级，产业集中度持续快速提升，行业竞争格局显著优化，“强者恒强”趋势明确。◼ 投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安研究•拓展投资价值3添加标题95%化工行业策略：挖掘供给收缩周期复苏，聚焦国产技术升级与头部企业左侧布局2.围绕三大主线：涨价弹性、国产替代、超跌头部推荐相关标的•关注供给波动带来的涨价弹性：➢制冷剂：二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂进入配额冻结期，供给端扩张严格受限叠加空调需求旺盛驱动价格上行，建议关注【巨化股份】等；农化：安全生产事故频发引发全球农药供应链中断风险，供给突发收缩驱动景气修复，建议关注【扬农化工】【云天化】等；化纤：氨纶价格击穿行业成本线，产能投放显著减缓供需格局优化助力价格回升，建议关注【华峰化学】等；维生素及代糖：海外突发事件及减产导致维生素供应趋紧，全球减糖政策及合成生物技术推动天然代糖渗透率提升，建议关注【新和成】【百龙创园】等。➢国产替代方兴未艾布局正当时：➢生物基材料：政策强力支持产业升级，全产业链生态布局加速落地，成长空间广阔，建议关注【凯赛生物】等；AI应用材料：AI服务器需求激增驱动超低损耗材料升级，PPO等高端树脂国产化突破并导入头部供应链，建议关注【圣泉集团】【新宙邦】等；OLED材料：政策推动叠加技术优化，国产化进程加速，全尺寸渗透提速，建议关注【莱特光电】等；润滑油添加剂：国产品牌技术突破实现净出口，高端复合剂加速替代海外垄断市场，建议关注【瑞丰新材】等。➢超跌的头部企业进入左侧布局时机：➢MDI：行业寡头格局稳固，供给端新增产能有限，龙头穿越周期能力凸显，建议关注【万华化学】等；轻烃化工：烯烃原料轻质化趋势显著，政策鼓励轻烃路线发展，资源与技术优势企业迎来机遇，建议关注【卫星化学】等；煤化工：“富煤”禀赋奠定战略地位，供给侧优化与成本优势塑造龙头韧性，建议关注【宝丰能源】【华鲁恒升】等；民爆用品：政策严控新增产能并推动整合，行业集中度快速提升，混装炸药等先进产能占比高的龙头受益，建议关注【易普力】等。◼ 投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明风险提示1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险。华安证券研究所华安研究•拓展投资价值4证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明CONTENTS0203关注供给波动带来的涨价弹性国产替代方兴未艾布局正当时04超跌的头部企业进入左侧布局时机05投资建议01化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会华安证券研究所华安研究•拓展投资价值5化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明01华安证券研究所华安研究•拓展投资价值6添加标题◼ OPEC+限产与地缘风险共振，国际油价维持高位剧烈波动资料来源： iFinD，华安证券研究所➢原油价格高位震荡，受地缘局势与供应政策双重驱动。2024年OPEC+通过延长自愿减产协议至25年3月末，在供应端对油价形成托底支撑，全球经济复苏乏力削弱需求支撑。地缘冲突放大波动，加沙停火谈判反复与红海航运风险交织，美联储降息预期反复与美元走强，加剧市场短期震荡。截至25年6月23日布伦特期货结算价70.52美元/桶，较25年初下降-7.12%。➢受全球库存高企、俄乌冲突下管道气供应波动及亚洲需求增速放缓影响24年天然气价格窄幅波动。25年Q1欧洲寒潮、俄乌冲突及红海航运风险推升价格，但季末因暖冬需求疲软。截至25年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4460.40元/吨。图表1 2018-2025年5月原油价格走势图表2 天然气价格2025Q1回升资料来源： iFinD，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明-60-40-2002040608010012014018/1/218/9/219/5/220/1/220/9/221/5/222/1/222/9/223/5/224/1/224/9/225/5/2OPEC:一揽子原油价格（美元/桶）WTI原油（美元/桶）布伦特原油（美元/桶）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000LNG（元/吨）华安证券研究所