平台优势持续，科技驱动转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入华泰证券（601688.SH）平台优势持续，科技驱动转型核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价12.50 元总市值/流通市值113445/113445 百万元52 周最高价/最低价15.30/11.64 元近 3 个月日均成交额598.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-科技搭建机构与财富生态》 ——2023-03-10《华泰证券（601688.SH）-资管表现亮眼，投资业务承压》 ——2022-05-02《华泰证券（601688.SH）-财富管理影响力持续提升》 ——2022-03-31《华泰证券-601688-2021 年三季报点评：零售客户优势显著》——2021-11-02《华泰证券-601688-2021 年中报点评：财富管理业务快速发展》——2021-08-31华泰证券公布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入 320.32 亿元，同比下降 15.5%；实现归母净利润 110.53 亿元，同比下降 17.18%。2022 年公司基本每股收益为 1.18 元，同比下降 19.73%；加权平均净资产收益率为7.49%，同比减少 2.35 个百分点，跟公司发行永续债相关。股基份额引领行业，零售/海外/机构平台持续迭代。公司基于先进平台的交易服务能力实现份额稳定，全年股基交易量 38.76 万亿元，市场份额 8.66%，位居行业第一。客户账户总资产规模达 4.99 万亿元，客户数量与资产高积累形成壁垒，后续市场向好体现更高业绩弹性。零售、跨境、机构服务体系延伸，报告期内，“涨乐财富通”平均月活数为 926.83 万，位居证券公司类 APP 第一名，同时夯实“涨乐全球通”平台，与投顾服务 Asset Mark 实现协同，拓宽全球投资与配置能力，自上线以来累计下载量 198.29 万，报告期内平均月活数为 18.42 万；优化“行之”平台，以此拓展面向机构客户代客与交易做市能力。增强主动投资管理能力，“一个华泰”凸显资管竞争力。公司全年实现资管业务收入 37.69 亿元，同比持平表明产品结构调整并不冲击业绩表现。截至报告期末，华泰资管公司资产管理总规模近 4800 亿元，同时投行优势带动专项资管业务，资管公司企业 ABS（资产证券化）发行数量 130 单，行业排名第二；融资规模 1305.00 亿元，行业排名第三。投行发挥产业专长优势。公司全年实现投行业务收入 40.24 亿元，同比下降7.37%。公司在新能源、半导体、大健康领域服务龙头客户，完成多单市场标杆项目，集团股权主承销金额为 1553.69 亿元，行业排名第四。债券业务方面，全品种债券主承销金额为 9804.02 亿元，行业排名第三。集团并购重组交易家数 9 家、交易金额为 1650.67 亿元，均排名行业第二。投资业绩弱于市场。受股债市场下行影响，全年投资业务收入（含公允价值变动）为 60.26 亿元，同比下降 46.54%，收入占比从 2021 年 30%下降到 2022年 19%；实现信用业务收入 26.33 亿元，同比下降 29.80%。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。投资建议：我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 122 元、134 亿元、170亿元，同比增长 10.7%/10.0%/26.8%，当前股价对应的 PE 为 9.3/8.4/6.6x，PB 为 0.7/0.7/0.6x。公司是科技驱动的中国证券行业转型开拓者，坚持信息技术的高规模资源投入，持续以科技驱动数字化转型，打造了证券行业最具活力的财富管理平台之一。我们维持其“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,90532,03235,47539,05843,042(+/-%)20.5%-15.5%10.8%10.1%10.2%净利润(百万元)13,34611,05312,23313,46017,061(+/-%)23.3%-17.2%10.7%10.0%26.8%摊薄每股收益(元)1.51.21.31.51.9净资产收益率(ROE)9.6%7.1%7.5%8.2%9.3%市盈率(PE)8.510.69.38.46.6市净率(PB)0.80.70.70.70.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华泰证券营业收入及增速图2：华泰证券归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：华泰证券净资产收益率图4：华泰证券单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计806651846567107932913760891754442营业收入3790532032354753905843042货币资金147868155612171173188290207119手续费及佣金净收入1667316236180792057623425融出资金116942100648110713121785133963经纪业务净收入787970738488976111225交易性金融资产356082351546386701444706511412投行业务净收入43444024474954616280买入返售金融资产1175234824383074213746351资管业务净收入37723769414645615017可供出售金融资产0000100利息净收入37512633302833913730负债合计65461567871890231111890041553966投资收益112716027723279558751卖出回购金融资产款130710144118252533252633252733其他收入62117137713771377137代理买卖证券款147502152552167807184588203046营业支出2156719890220282425324253应付债券133338139419153361176365202820营业外收支(