新希望(000876)公司拟对2022年年底生物资产计提减值，有望催化养殖板块

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入1新希望（000876.SZ）公司拟对 2022 年年底生物资产计提减值，有望催化养殖板块 公司研究·公司快评 农林牧渔·养殖业 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：新希望发布 2022 年业绩预告修正公告，2022 年预计归母净利润净亏损 13.5 亿元-15.5 亿元，此前预计净亏损 4.1 亿元-6.1 亿元；业绩修正原因主要系 2023 年 1 季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，公司拟就对 2022 年 12 月 31 日的生物资产超出原有预期外部分的减值进行计提，共计约 12.35 亿元，其中消耗性生物资产增加计提减值 4.88 亿元，生产性生物资产增加计提减值 7.47 亿元。公告亦指出，华信会所进场审计后发现，由于 2023 年 1 季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，1 季度各月（特别是 2 月和 3 月）生猪市场价格与此前公司以当期各月生猪期货价格为主要基础预计的生猪价格有一定程度差异，且 1 季度（特别是 2 月和 3 月）山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度也超出了 2022 年末行业的预期，导致公司 2022 年末部分消耗性生物资产和生产性生物资产产生了在资产负债表日超出原有预期的减值。国信农业观点：1）冬季非瘟发生较为活跃，对北方地区养殖行业的正常生产造成扰动，新希望作为头部养殖集团，其对生产性生物资产和消耗性生物资产的计提减值也一定程度从侧面验证了行业受到的影响，有望进一步催化板块。2）当前生猪行业散户产能占比依然接近 45%，散户作为行业现金储备最薄弱的群体，如果价格发生大幅波动，将促进尾端产能进一步去化。3）我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。另外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。4）投资建议：全面翻多生猪养殖板块，预计新希望 22-24 年归母净利分别为-14.5/25.8/69.9亿元，对应 EPS 分别为-0.32/0.57/1.55，维持买入评级。5）风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险，猪价大幅波动带来的盈利波动风险。评论： 头部猪企对 2022 年底生物资产进行计提减值，有望进一步催化板块。新希望发布 2022 年业绩预告修正公告，2022 年预计归母净利润净亏损 13.5 亿元-15.5 亿元，此前预计净亏损 4.1 亿元-6.1 亿元；业绩修正原因主要系 2023 年 1 季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，公司拟就对 2022 年 12 月 31 日的生物资产超出原有预期外部分的减值进行计提，共计约 12.35亿元，其中消耗性生物资产增加计提减值 4.88 亿元，生产性生物资产增加计提减值 7.47 亿元。1 季度（特别是 2 月和 3 月）山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度也超出了 2022 年末行业的预期，导致公司 2022 年末部分消耗性生物资产和生产性生物资产产生了在资产负债表日超出原有预期的减值。截至2022 年 9 月 30 日，公司生产性生物资产达 80.5 亿元，则本次拟对 2022 年年末增加的生产性生物资产计提减值数额 7.47 亿元达 2022Q3 末全部生产性生物资产价值的 9.3%，占比较高。我们认为头部猪企对种猪资产进行减值计提，表明生猪养殖行业产能的正常迭代在 2023 年一季度的猪价亏损期及冬季疫病多发期受到一定干扰，有望进一步催化板块。 散户产能占比仍高，猪价大幅波动或将利好尾端产能去化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据中国畜牧业统计年鉴最新披露，2020 年我国年出栏数在 500 头以下的生猪散养户数量仍较多，占全部养殖户数量的比例达 99.22%。根据农业部监测，2020 年农民产能占比仍然较高，年出栏数在 500 头以下的散养户出栏占比达 43%，规模场出栏占比达 50%，一体化场出栏占比接近 7%。我们认为因为农民现金储备较弱，只要农民产能占比较高，在猪价的大幅波动下，仍会利好尾端产能的进一步去化，猪周期就不存在拉长可能，养殖行业就没有太高的持有机会成本，可以时间换空间。图1：我国生猪散养户数量仍较高图2：目前散养户产能占比仍接近 43%资料来源：畜牧业统计年鉴，国信证券经济研究所整理资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 中期猪价有望保持强势，全面翻多养殖板块。我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。一方面，2023Q1 在猪价亏损叠加非瘟扰动的影响下，行业母猪产能已经开始出现去化，从农业部公布的能繁母猪存栏数据来看，2023 年 1 月、2 月能繁母猪存栏分别环比减少 0.6%、0.6%。考虑到 3 月猪价亏损的程度并没有缓解，以及非瘟疫情依然活跃，预计行业能繁母猪产能仍将保持去化趋势。此外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。另一方面，从需求端来看，受益于餐饮端回暖，2023 年猪肉消费亦有望较去年实现明显增速。综合来看，在供需两端的支撑下，中期猪价有望实现强势走势。 投资建议：全面翻多生猪养殖板块。我们认为，短期猪价不管是回落还是提前启动上涨，均不影响中期猪价强势走势。另外，南方逐步进入雨季，养殖疾病或将步入高发期，后期猪价强势有望延续。因此我们全面翻多生猪养殖板块。预计新希望 22-24年归母净利分别为-14.5/25.8/69.9 亿元，对应 EPS 分别为-0.32/0.57/1.55，维持买入评级。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。相关研究报告：《新希望（000876.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：生猪经营边际改善，出栏延续增长趋势》 ——2022-05-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物879914869150001288915370营业收入109825126262152274167628177040应收款项13261679218720822171营业成本98175124236143884155135159450存货净额1565015926199072190021533营业税金及附加175223258282304其他流动资产32772326296737853570销售费用14531791251323702716流动资产合计2905434820400824067742