雅迪控股(1585.HK)公司信息更新报告：2022年业绩超预期，调结构落地顺畅-控费优异

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 雅迪控股（01585.HK） 2023 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/30 当前股价(港元) 19.460 一年最高最低(港元) 19.680/10.800 总市值(亿港元) 596.22 流通市值(亿港元) 596.22 总股本(亿股) 30.64 流通港股(亿股) 30.64 近 3 个月换手率(%) 16.39 股价走势图 数据来源：聚源 《钠电新品发布，护航产品迭代升级—公司信息更新报告》-2023.3.20 《股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心—公司信息更新报告》-2023.1.19 《电动两轮车龙头，乘风而起扶摇直上 — 港 股 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2022.11.24 2022 年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  国内提质增效+海外布局顺畅，看好长期发展，维持“买入”评级 2022 年公司营收 310.86 亿元，同比+15.19%，归母净利 21.61 亿元，同比+57.8%，扣非归母净利 19.34 亿元，同比+78.71%。公司业绩增速靓丽且增幅明显高于收入增速。考虑公司费用管控优异我们上调 2023/2024 业绩并新增 2025 盈利预测，预计 2023-2025 公司归母净利润为 27.35/34.43/39.61 亿元（2023/2024 原值21.23/28.30 亿元），对应 EPS 0.9/1.1/1.3 元，当前股价对应 PE 为 19.1/15.2/13.2倍。看好公司 2023 年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。  结构调整落地顺畅，业绩加速增长 公司业绩增速靓丽且增幅明显高于收入增速，主要在于 2022 年公司产品结构调整顺畅，高毛利产品占比提升同时低毛利的 TOB 端销量占比收缩共同拉动 ASP提升，电摩 ASP 由 2021 年的 1662 元提升至 2022 年的 1816 元，电动自行车 ASP由 2021 年的 1265 元提升至 2022 年的 1429 元。电摩及电动自行车总销量实现1401 万台，同比+1.01%。销量低个位数增长主要系（1）B 端共享车主动收缩，销量持续下滑；（2）2022H1 在 2000~3000 的终端零售价格带产品产量有所收缩。2022H2 公司对短板产品进行了回补，起量的同时也一定程度拉低了出厂价。  期间费率平稳下行，运营效率整体可控 成本管控优异。2022 整体毛利率同比+3.5pct 至 18.7%。2022 整体期间费率同比-0.5pct 至 7.4%，具体销售费率 4.4%（-0.43pct）、管理费率 2.9%（-0.11pct）、财务费率 0.2%（+0.09pct），财务费率略有上升系新生产设施建设获得的政府融资增加。另研发费率同比+0.43pct 主要系华宇研究院电池研发投入增加。综合作用下 2022 净利率同比+1.96pct 至 7.03%。未来看好海外布局及钠电新品带来的盈利持续提升。公司是行业率先发布钠电产品，高安全性/低温性能优异/倍率性能优异有望牵引 ASP 持续提升，此外海外产线/渠道布局领先，产能顺利爬坡下有望打开海外市场空间，打造公司的第二成长曲线。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 26987 31086 38891 48648 55951 YOY(%) 39.3 15.2 25.1 20.0 15.0 净利润(百万元) 1369 2161 2735 3443 3961 YOY(%) 43.0 57.8 26.6 25.9 15.0 毛利率(%) 15.2 18.1 18.9 18.9 18.9 净利率(%) 5.1 7.0 7.0 7.1 7.1 ROE(%) 33.9 39.4 39.4 39.1 32.5 EPS(摊薄/元) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 P/E(倍) 35.7 18.3 19.1 15.2 13.2 P/B(倍) 10.9 6.9 7.2 5.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-032022-072022-11雅迪控股恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 结构调整落地顺畅，业绩加速增长 ........................................................................................................................................ 3 2、 期间费率平稳下行，运营效率整体可控................................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 2022 公司营收同比+15.19% ................................................................................................................................................ 3 图 2： 2022 公司归母净利润同比+57.8% ...................................................................