交通运输行业：优选中报超预期，兼顾生态和格局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金交通运输产业指数 2811.02 沪深 300 指数 3334.50 上证指数 2725.25 深证成指 8465.47 中小板综指 8640.98 相关报告 1.《人 民币 将升 值， 航空开 启反 弹之 路-2018-08-25 行业周...》，2018.8.25 2.《航空近期数据超预期，快递仍然高速增长-行业周报》，2018.8.19 3.《龙头业务量增速均超行业，申通、圆通边际改善明显-7 月快递公司...》，2018.8.19 4.《国际及中西部地区增速加快，需求仍有韧性-快递行业 7 月数据点评》，2018.8.15 5.《铁 路机 场仍 是最 好的绝 对收 益标 的-2018-08-11 行业周...》，2018.8.12 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人(8621)61038274 huangfanyang＠gjzq.com.cn 优选中报超预期，兼顾生态和格局 投资建议 行业策略：总结 2018 年半年报，我们对交运个子版块业绩进行分析，并对未来进行展望，寻找有驱动因素作用的子行业，以及受益于行业改善的优质标的。推荐组合：东方航空：受益华东地区客流旺盛和日韩线回暖；顺丰控股：品牌优势明显，全物流业务构建绝对壁垒；中国国航：成本三大航降幅最大，有效抵消汇率和油价变化带来的风险；韵达股份：成本控制良好，业绩持续高增长；上海机场：等待新产能迎时刻放量，免税新协议带来商业收入高增长。行业观点 航空：收益水平提升拉开业绩增长差距。2018H1 民航供给侧改革并没有在行业 ASK 层面体现。三大航供给加速，但供需状况良好；其余航空公司供给减缓，但客座率依旧下滑。收入端，供给收缩的航司收益水平改善明显，中小航司票价弹性更大。成本端，油价上涨是主要推升因素，但成本控制使得单位扣油成本明显下降。本期收益水平提升明显的公司，EBIT 上涨更为明显。未来收益水平的提高依然是航司业绩提升的主要动力，中长期预计收益水平将在波动中持续提升。机场：处于不同周期阶段，业绩有所分化。2018H1，我国上市机场整体流量增速低位徘徊。上市机场业绩表现有所分化，深圳机场处于放量阶段，净利润增速最高；上海机场等待新产能投产，Q2 业绩增速回到机场正常水平，中长期投资价值依然显著。白云 T2 投产，业绩最为低迷。快递：行业仍存韧性，强者恒强趋势明显。2018H1 行业增速稳健，新型电商贡献增量需求，国际和中西部地区成增长新亮点。顺丰品牌优势明显，中通龙头位置稳固，韵达业绩超预期，圆通和申通持续修复。核心竞争力方面，顺丰通过品牌优势和综合性业务构建壁垒，三通一达成本管控仍是核心。业绩增速表现优异的企业，服务质量更优，现金流形成良性循环，强者恒强趋势明显。铁路：新货运清算办法出台，铁改提供向上弹性空间。上半年，“公转铁”政策持续推进，货运增量行动持续推进。新货运清算办法下，大秦铁路的收入端和成本端同步增加，对其利好和利空相互抵消，整体影响偏于中性；铁龙物流毛利增速明显高于到发量增速，政策变化对公司影响偏正面。公路：新收费公路条例细则公布在即，货运清算办法改变影响不一。客运方面，新《收费公路管理条例》细则尚未公布，政策影响仍存有较大的不确定性。货运方面，公转铁政策的陆续出台，或影响京津冀及周边、长三角地区等公转铁实施重点区域以及煤炭、铁矿石等大宗商品货运品类。航运：底部确认，但仍需等待拐点。集运：贸易战对集运行业需求的不确定性、供给端新船交付的压力仍大以及燃油成本的持续上涨难以转嫁等因素的影响，我们暂对行业的复苏维持谨慎态度。干散运：船舶利用率不到 80%，市场恢复周期或将持续拉长。油运：供需结构边际上有所好转，期待运价与船价的改善。风险提示 快递行业发生价格战，油价汇率大幅波动，政策风险等。2795309633963697399842994599170904171204180304180604国金行业 沪深300 2018 年 09 月 02 日 资源与环境研究中心 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） )行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.航空：收益水平提升拉开业绩增长差距.....................................................42.机场：处于不同周期阶段，业绩有所分化 .................................................93.物流：C 端快递强者恒强趋势明显，B 端物流业绩弹性分化 ................... 112C 快递：行业仍存韧性，强者恒强趋势明显 ............................................. 11 2B 物流：景气度处于高位，业绩弹性有所分化..........................................17 4.铁路：新货运清算办法出台，铁改提供向上弹性空间..............................175.公路：新收费公路条例细则公布在即，货运清算办法改变影响不一.........206.航运：底部确认，但仍需等待拐点..........................................................227.风险提示 ................................................................................................24图表目录 图表 1：航空主要标的 2018 年上半年业绩......................................................4 图表 2：2018H1 民航供需结构平稳 ................................................................4 图表 3：三大航供需状况良好..........................................................................5 图表 4：其余航空公司客座率持续下滑............................................................5 图表 5：收紧供给增速的航空公司收益水平提升明显.......................................6 图表 6：航空煤油出厂价与航空燃油附加费关系..............................................7 图表 7：三大航单位成本分拆...........................................................