汽车行业上半年经营分析及投资策略：行业承压，优势公司盈利能力维持稳定

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 主要投资策略。今年汽车行业购置税政策退出对行业需求影响较大，在行业整体增速放缓下，只有具备核心竞争力龙头整车及细分领域零部件龙头、通过产品结构升级、拓展客户实现业绩增长的零部件公司才有望超越行业平均水平。3 季度乘用车行业需求继续下行，预计 4 季度销量有望季度环比改善。部分优势公司估值已到历史最低水平，建议关注标的：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、金龙汽车、宁波高发、精锻科技、三花智控、华懋科技等。 ⚫ 公司盈利比较：分化加剧。上半年汽车公司整体分化更加明显，龙头公司盈利持续增长，零部件公司整体盈利增速高于整车增速。上汽集团净利润扣非后增长 10%；广汽集团同比增长 11.8%，而长安汽车，江淮汽车等净利润下降。客车方面，金龙汽车上半年净利润增幅 106.4%，主要是去年基数较低及今年新能源客车销量增长影响，宇通客车上半年净利润同比下滑 23.4%，主要由于补贴退坡对公司毛利率影响较大导致盈利出现下滑。零部件公司整体增速好于整车，潍柴动力盈利增长 65.8%、华域汽车扣非后净利润同比增长 8.2%，福耀玻璃净利润同比增长 34.8%，星宇股份，新泉股份、宁波高净利润均实现 30%以上增长。 ⚫ 盈利能力：优势企业盈利能力保持平稳。上半年整车行业季度 ROE 同比下降，而零部件盈利能力维持稳定。子行业分季度比较，货车和客车 ROE 季度环比回升，乘用车 ROE 环比下降。公司毛利率差异化明显，长城汽车、上汽集团毛利率分别同比提升 0.5 个百分点、0.3 个百分点，客车企业由于新能源汽车补贴退坡毛利率均出现一定幅度下滑。零部件企业潍柴动力毛利率改善，宁波高发、星宇股份、新泉股份等毛利率基本变化不大，其它受成本影响较大的公司毛利率同比下降幅度较大。 ⚫ 存货：乘用车、客车周转良好，经销商承压。二季度末整车企业和零部件企业存货周转率均有小幅收窄，整车企业和零部件企业存货占流动资产比重也均同比下降，零部件企业整体下降明显，而经销商承压。整车中乘用车企业及客车企业整体存货周转表现较好。重点关注的 38 家零部件企业中有 16 家同比加快了周转，其它公司周转改善不明显。 ⚫ 零部件整体经营性现金流较好。若不考虑上汽集团影响，上半年整车企业经营性现金流实现同比增长，经营性现金流净额占毛利比重季度环比向上。上半年零部件经营性现金流净额同比增长 50%，1 季度和 2 季度零部件经营性现金流占毛利比重 0.95%和 54.83%，季度改善明显。 投资建议与投资标的 建议关注：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、金龙汽车、宁波高发、精锻科技、三花智控、华懋科技等。 风险提示 ⚫ 汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 行业承压，优势公司盈利能力维持稳定 ——汽车行业上半年经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018 年 09 月 05 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 2018-07-25 关税政策落地，继续看好优质整车和零部件公司 2018-05-22 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 2018-05-21 -20%-10%0%10%20%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05汽车与零部件沪深300 目录 1 上半年行业整体承压 .................................................................................... 4 2 公司盈利比较：分化加剧 ............................................................................. 5 3 盈利能力：优势企业盈利能力保持平稳 ........................................................ 6 3.1 零部件整体盈利能力好于整车...................................................................................... 6 3.2 整车公司继续分化 ....................................................................................................... 7 3.3 零部件企业：细分领域龙头公司盈利能力保持平稳 ..................................................... 8 4 存货：乘用车、客车周转改善，经销商承压 ................................................. 9 4.1 整车、零部件周转改善 ................................................................................................. 9 4.2 乘用车及客车企业周转表现良好 ................................................................................. 11 4.3 零部件公司整体周转改善不及整车公司 .............................................