郑煤机(601717)公司深度报告：煤机装备龙头企业，汽零业务加速转型

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 29 [Table_MainInfo] 煤机装备龙头企业，汽零业务加速转型 ——郑煤机（601717）公司深度报告 分析师： 宁前羽 SAC NO： S1150522070001 2023 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  煤机装备龙头企业，煤机、汽零双轮驱动 1）公司前身为郑州煤矿机械厂，建厂于 1958 年。2010 年、2012 年公司分别于上交所、香港联交所上市，成为煤机行业首家 A+H 上市企业。2）2018年 SEG 并表后，业绩增厚效果明显，2021 年公司实现营收 292.94 亿元，同比增长 10.46%；实现归母净利润 19.48 亿元，同比增长 57.19%。3）公司在并购亚新科、SEG 后，汽车零部件板块收入占比逐步提升，2022 上半年汽零收入占比约 49.36%，呈现煤机、汽零双轮驱动格局。4）费用控制效果明显，2022 前三季度期间费用率为 11.27%；盈利能力持续改善，2022 前三季度公司销售净利率提升至 8.52%。  煤机：行业景气上行，关注行业智能化发展 1）2022 年我国煤炭能源消费占比 56.2%，主体地位明显。2022 年我国原煤、焦炭产量维持增长，分别同比增长 9.0%、1.3%。2）发改委等 8 部门联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，2025、2035 煤炭智能化目标明确。3）煤炭价格维持高位，带动煤炭企业利润提升。2022 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长 24.4%，行业固定资产投资意愿改善明显。4）公司为液压支架龙头，产品布局全面。2022H1 公司国际市场再获突破，订货额同比增加 371%。5）深化煤矿智能化控制系统领域布局，拟分拆上市恒达智控。  汽零：顺应新能源发展，关注汽零业务转型 1）全球汽车产、销出现回暖，2021 年全球汽车产量为 8014.60 万辆，同比+3.25%；全球汽车销量为 8268.48 万辆，同比+6.05%。2）新能源汽车快速发展，市场占比提升显著。2022 年我国新能源汽车销量为 688.7 万辆，2018-2022 年复合增速达到 53.02%，2023 年 2 月我国新能源汽车销量占比达到 26.57%。3）公司 2017 年完成对亚新科收购，根据公司官网信息，到2030 年，亚新科新能源业务占比目标为 70%，关注新能源业务进展。4）2018年完成对 SEG 收购，主营汽车起动机及发电机。公司 2021 年末公告称拟与索恩格中国设立合资公司，专注汽车电驱动系统相关业务。  盈利预测与评级：首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2022/2023/2024 年实现营收 323.22/356.65/391.10 亿元，同比增长 10.4%/10.3%/9.7%；实现归母净利润 25.04/30.47/37.58 亿元，同比增 长28.5%/21.7%/23.3% ， EPS为1.40/1.71/2.11元 / 股 ， 对 应2022/2023/2024 年 PE 为 9.47/7.78/6.31 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，经济政策变化风险，海外市场运营风险。 [Table_Analysis] 机械设备——专用设备 证券分析师 宁前羽 022-23839174 ningqy@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 13.30 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -20%-14%-8%-2%4%22/922/12郑煤机沪深300 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 29 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 26,509 29,275 32,322 35,665 39,110 (+/-)% 3.1% 10.4% 10.4% 10.3% 9.7% 经营利润（EBIT） 2,512 2,718 3,505 4,204 5,019 (+/-)% 20.7% 8.2% 29.0% 19.9% 19.4% 归母净利润 1,239 1,948 2,504 3,047 3,758 (+/-)% 19.1% 57.2% 28.5% 21.7% 23.3% 每股收益（元） 0.72 1.11 1.40 1.71 2.11 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 29 表：三张表及主要财务指标 [Table_FinanceInfo] 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,848 3,701 5,608 8,631 12,078 营业收入 26,519 29,294 32,322 35,665 39,110 应收票据及应收账款 7,859 6,327 8,397 8,445 9,372 营业成本 20,008 22,885 24,776 26,932 29,124 预付账款 499 726 768 821 874 营业税金及附加 114 129 129 143 156 其他应收款 224 336 292 302 328 销售费用 771 824 905 999 1,095 存货 4,532 6,241 5,459 5,613 6,036 管理费用 2,052 1,503 1,681 1,855 1,955 其他流动资产 602 800 800 800 800 研发费用 1,204 1,433 1,616 1,783 1,955 流动资产合计 22,502 25,301 28,207 31,830 37,049 财务费用 369 218 308 279 234 长期股权投资 379 259 259 259 259 资产减值损失 -339 -203 0 0 0 固定资产合计 3,916 3,733 3,962 4,181 4,390 信用减值损失 -1 -17 0 0 0 无形资产 1,480 1,266 1,266 1,266 1,266 其他收益 174 254 291 250 196 商誉 520 413 413