“学海拾珠”系列之一百三十四：策略拥挤和流动性冲击

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 策略拥挤与流动性冲击 ——“学海拾珠”系列之一百三十四 [Table_RptDate] 报告日期：2023-3-29 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩？——“学海拾珠”系列之一百二十六》 2. 《20 和 21 世纪风格因子表现的趋势和周期——“学海拾珠”系列之一百二十七》 3. 《基金在阶段业绩不佳后会调整激进程度吗？——“学海拾珠”系列之一百二十八》 4. 《基于盈利公告发布日期的交易策略——“学海拾珠”系列之一百二十九》 5.《媒体效应如何影响基金投资者和基金经理的决策？——“学海拾珠”系列之一百三十》 6. 《股票市场流动性、货币政策与经济周期——“学海拾珠”系列之一百三十一》 7. 《共同基金的长周期表现如何？——“学海拾珠”系列之一百三十二》 8. 《盈余公告前的已实现测度是否能预测公告后的股票收益？——“学海拾珠”系列之一百三十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百三十四篇，本文通过构建定量模型，在北美与欧洲股票市场探究策略拥挤和流动性冲击之间的联系。研究发现投资者仍然热衷于传统量化策略，而在流动性冲击下，拥挤程度越高的策略损失越大。此外，策略拥挤似乎与收益率之间没有明确的联系。回到国内市场，如何度量拥挤度以及拥挤度对策略的具体影响一直都是投资者关心的话题，本文提供了一种视角和方法论证了在流动性冲击下，策略收益是如何受拥挤度影响的，值得一读。 ⚫ 在流动性冲击下，投资者总收益出现 V 形回撤 在流动性冲击下，套利者会平仓导致价格压力，策略收益下降；随后价格压力减弱，策略收益回升，形成 V 形。空头净额策略两次最大跌幅分别出现在 2007 年量化危机以及 2020 年量化去杠杆时期，说明这是识别流动性冲击的良好信号。 ⚫ 投资者仍然拥挤于传统量化策略中 延续 HS 的方法，以每日股票空头净额（卖空股票数量/总可卖空股票数量）为被解释变量，策略得分为解释变量进行回归，计算五种量化股票策略拥挤程度。结果显示，虽然拥挤程度随时间进行波动，投资者仍然拥挤于传统知名的量化策略。 ⚫ 在流动性冲击下，拥挤程度越高的策略损失越大 以收益率为被解释变量，拥挤程度为解释变量进行回归，探究拥挤度与流动性冲击的联系。结果显示，发达欧洲市场系数均为负值且显著；北美市场，系数也为负值但显著性较弱，总体呈现拥挤程度越高，策略损失越大。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 模型框架 ................................................................................................................................................................................................ 5 2.1 模型设置 ........................................................................................................................................................................................ 5 2.2 均衡状态 ........................................................................................................................................................................................ 5 2.3 模型结论 ........................................................................................................................................................................................ 6 3 实证分析 ................................................................................................................................................................................................ 6 3.1 数据选取 ........................................................................................................................................................................................ 7 3.2 空头净额策略 ...........................................................................................................................................