动态更新报告：“均衡型”汽车零部件公司的格局与轮回

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华达科技（603358.SH）动态更新报告 ”均衡型“汽车零部件公司的格局与轮回 2023 年 03 月 28 日 ➢ 市场预期未来合资品牌份额下滑压力加大，公司传统主业收入萎缩，但我们判断电动化的后半场下自主品牌电动化全面发力，新势力车企进入关键验证期，合资品牌和自主及新势力车企的份额将形成“跷跷板”效应，车身冲压件属于“低价值+有限差异化”业务矩阵，产业格局的宿命是强者恒强，客户矩阵头部化为竞争的核心。公司在“合资为王”时代已率先完成客户头部化的第一次集中，“均衡型”的客户结构将助力公司进一步完成“头部合资+头部自主+头部新势力”的第二次客户矩阵头部化转型，我们预计 2025 年公司传统主业收入及利润规模相对 2022 年有大幅提升。2020 年之前我国乘用车市场格局“合资为王”，合资市占率维持在 60%左右。公司主动拥抱头部合资品牌，在其市占率接近 20%，完成第一次客户结构的头部化。电动化推动自主品牌快速崛起，2020-2022 年公司在合资品牌内市占率持续提升至 23%，并开始探索电动化后半场下“新头部”的终局，快速切入特斯拉及头部自主品牌，我们判断公司凭借“均衡型”客户结构及产能、规模化优势有望全面发力，完成第二次“新头部”客户结构的升级，拥有电动化时代下强“客户矩阵”。经过对 2025 年公司传统冲压业务敏感性分析测算，我们预计公司传统业务收入及利润规模较 2022年将大幅提升。 ➢ 市场预期电池托盘业务竞争格局分散，公司收购江苏恒义收入规模及利润率偏低，难以打开公司第二成长曲线。但我们判断公司通过并购江苏恒义完成传统公司电动化转型，并实现 ASP 大幅提升（1500 元提升至 4000 元），打破收入天花板约束。同时江苏恒义在电动化的前半场已经完成研发向收入 0-1 的闭环，未来华达科技在客户和资本的双重赋能下，恒义的收入规模将实现 1-10的快速放量，利润率将大幅提升，公司将进入新一轮快速增长期。江苏恒义是宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过收购江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务，公司 ASP 由 1500 元大幅提升至 4000 元。2021 年江苏恒义在国内电池托盘市占率约 12%，属于头部公司。公司收购恒义后新建溧阳、宁德等工厂用于生产电池托盘，客户矩阵全面赋能恒义，未来收入规模将进入 1-10 的快速放量期。同时公司开启垂直化整合布局铝合金压铸产线建设，推进一体化压铸技术，有望大幅提升恒义利润率。江苏恒义有望在公司客户及资本双重赋能下收入及利润率共振上行，带动公司进入新一轮业绩增长期。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润3.71/5.07/8.00 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 23/17/11 倍。冲压件龙头加速切入一体化压铸行业有效打开成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4717 5666 7136 9790 增长率（%） 14.1 20.1 25.9 37.2 归属母公司股东净利润（百万元） 358 371 507 800 增长率（%） 56.4 3.5 36.6 57.8 每股收益（元） 0.82 0.84 1.15 1.82 PE 24 23 17 11 PB 2.9 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.84 元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.华达科技（603358.SH）2022 年三季报业绩点评：22Q3 业绩超预期，研发加码助力轻量化突破-2022/10/30 2.华达科技（603358.SH）2022 年中报业绩点评：新能源业务再突破，公司盈利拐点清晰-2022/09/01 3.华达科技（603358.SH）首次覆盖报告：汽车冲压龙头，全产业链布局轻量化开启第二增长曲线-2022/08/17 华达科技(603358)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 客户矩阵加速转型，电池托盘快速放量 ..................................................................................................................... 3 2 客户维度：加速重构,“均衡型”公司发力 .................................................................................................................... 4 2.1 电动化重塑行业格局，“均衡型”公司厚积薄发 ............................................................................................................................. 4 2.2 “合资为王”时代的冲压件龙头，打造“头部合资+自主+新势力”强客户矩阵 .......................................................................... 7 2.3 公司传统业务不同市占率和利润率的敏感性测算 ...................................................................................................................... 10 3 产品维度：电池托盘完成 0-1，ASP 大幅提升 ....................................................................................................... 11 3.1 公司电池托盘完成 0-1，ASP 大幅提升 ....................................................................................................................