国内优质内饰件供应商，新能源配套加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 27 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 18.12 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 32.02 元（6 个月） 国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 11.6-25.11 总市值(亿元) 68.67 总资产(亿元) 75.15 每股净资产(元) 11.24 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）预计到 25/30 年国内乘用车内饰市场规模 CAGR 分别为 4.0%/ 2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车 ASP 有望提升至万元。22H1新能源收入占比提升至 29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额 7.8 亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车 ASP有望提升至万元。3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21 年营收 CAGR为 105%，22H1实现扭亏，公司每年模具外包金额 3亿元+，预计 22-24 年模具及检具营收 CAGR 为 25.6%，未来有望成为新增长点。  本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1 新能源收入占比 29.7%，较 21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献 2.1亿元，占比升至 57.5%，同比提升 27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。  加快研发创新，产品升级带来 ASP 提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从 15年起致力于智能座舱的研发制造，并在 21年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT 复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重 30%，单车 ASP 有望提升至万元。  产业链延伸，成本控制能力增强。18年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和成本控制能力提升。22H1常源科技营收 1.3亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润 37.7 万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20年参股德国 WAY 公司，进一步增强国际化的研发能力。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.45/1.78/2.05元，三年归母净利润 CAGR为 22.8%，给予公司 23年 18倍 PE，对应目标价 32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 26.63 36.19 47.37 56.38 增长率 20.06% 35.92% 30.89% 19.03% 归属母公司净利润（亿元） 4.20 5.50 6.76 7.78 增长率 16.15% 30.87% 22.92% 15.09% 每股收益 EPS（元） 1.11 1.45 1.78 2.05 净资产收益率 ROE 9.99% 12.25% 13.53% 13.98% PE 16 12 10 9 PB 1.67 1.53 1.38 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -20%-1%19%38%58%77%22/322/522/722/922/1123/123/3常熟汽饰 沪深300 公 司研究报告 / 常 熟 汽饰（603035） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内汽车内饰件行业主要供应商 ...................................................................................................................................... 1 2 行业分析：汽车内饰升级，自主品牌迎来国产替代 ......................................................................................................................... 5 2.1 消费升级引领汽车内饰升级 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 自主内饰品牌迎来国产替代机会 .................................................................................................................................................... 7 2.3 智能化、轻量化是汽车行业新趋势................................................................................................................................................ 9 3 公司分析：新能源客户开拓，产业链向上游延伸 ...........................................................................................................................12 3.1 新能源增长迅速，本部利润贡献上升 ..............................