营收双位数增长，不良率近5年首次下降

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 浙商银行(601916) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收双位数增长，不良率近 5 年首次下降 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 事件：3 月 27 日，浙商银行披露 2022 年年报：归母净利润同比+7.67%（前三季度+9.07%）；营业收入同比+12.14%（前三季度+18.06%）；全年年化加权 ROE 9.01%，同比-0.82pct。 点评： ➢ 营收双位数增长，规模较快扩张。2022 年浙商银行营收同比增速较前三季度下降5.92pct 至 12.14%，保持双位数水平，增速已连续 6 个季度位居全国性股份行之首；归母净利润同比增速较前三季度下降 1.40pct 至 7.67%。业绩增长的主要驱动力源自规模较快扩张。全年资产总额同比增长 14.66%，其中贷款同比增长 13.13%，增速位居全国性股份行第一。负债总额同比增长 15.86%，其中存款总额增长 18.64%。 ➢ 净息差有所收窄，但仍优于同业平均。2022 年浙商银行净息差 2.21%，较上半年下降 7bp，优于股份行 1.99%的平均息差水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下降 7bp 和 1bp。公司着力构建“经济周期弱敏感”资产结构，Q4末该类资产营收占比较 Q2 末显著提升 4.19pct 至 28.53%。展望未来，在资产重定价及存款定期化趋势下，我们预计公司净息差或仍将承压，公司或将通过优化资产负债结构、拓宽低成本资金来源等方式来缓解息差下行压力。 ➢ 贷款分类更加审慎，存量风险或基本出清。公司加大贷款分类审慎力度，2022Q4末逾期 90 天以上贷款占不良贷款的比例较 Q2 末下降 11pct 至 79%，关注率较 Q2末下降 60bp，隐形不良贷款生成压力减轻。Q4 末不良率较 Q3 末持平于 1.47%，同比下降 6bp，按年频率看，为近 5 年以来首次下行，同时新增业务不良生成率呈现下降趋势，因此我们认为资产质量或已触底，未来随着宏观经济回暖，改善可期。Q4 末拨备覆盖率较 Q3 末提升 98bp 至 182.19%，抵御风险能力增强。 ➢ 配股申请已获批准，资本补充稳步推进。2022 年末核心一级资本充足率 8.05%，较Q3 末持平，距离监管底线还有 55bp 缓冲空间。公司积极推动资本补充进程，今年2 月已获证监会核准向原 A 股股东配售约 50.14 亿股新股，用于补充核心一级资本。未来随着配股落地，公司资本安全垫有望得到增厚，进一步打开规模成长空间。 ➢ 盈利预测：浙商银行以数字化改革为主线，以“深耕浙江”为首要战略，扎实推进“321”经营策略。随着存量风险逐步出清，资本补充推进，未来发展可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 9.79%、11.21%、12.61%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 545 611 683 769 866 增长率（%） 14.2 12.1 11.9 12.5 12.7 归属母公司股东净利润（亿元） 126 136 150 166 187 增长率（%） 2.75 7.67 9.79 11.21 12.61 每股收益（元） 0.59 0.64 0.70 0.78 0.88 PE（倍） 4.81 4.47 4.07 3.66 3.25 PB（倍） 0.49 0.44 0.41 0.38 0.35 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行股份制商业银行浙商银行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模12.3%13.2%11.4%10.0%10.6%16.6%16.7%16.6%16.1% -0.48净息差-5.3%-5.9%-0.6%2.2%2.5%-2.4%-2.7%-2.2%-4.0% -1.73手续费及佣金净收入0.5%-2.5%-3.9%-2.5%-1.8%1.8%1.6%0.9%0.5% -0.40其他非息收入-4.6%-8.3%-3.9%5.0%2.9%2.4%6.9%2.7%-0.6% -3.31成本费用0.3%0.8%-3.0%2.8%0.6%2.4%2.9%1.2%-2.7% -3.93营业外净收入-0.4%0.2%0.2%0.6%0.5%0.0%-0.1%-0.1%-0.2%