“两小战略”持续推进，异地业务贡献提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 张家港行(002839) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “两小战略”持续推进，异地业务贡献提升 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 事件：3 月 27 日，张家港行披露 2022 年报：归母净利润同比+29.00%（前三季度+30.10%）；营业收入同比+4.57%（前三季度+7.03%）；全年年化加权 ROE 12.21%，同比+1.13pct。 点评： ➢ 利润增速高达 29%，高成长特征显著。2022 年张家港行营收同比增速较前三季度下降 2.46pct 至 4.57%；归母净利润同比增速较前三季度下降 1.09pct 至 29.00%，在8 家已披露数据的上市农商行中位居第二，两年年均复合增速高达 29.65%，高成长特征鲜明。公司利润高增主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺、区域经济和业务模式优势下的规模扩张。 ➢ 净息差较为稳定，两小战略持续推进。2022 年张家港行净息差 2.25%，较前三季度持平且同比降幅收窄，继续保持同业领先水平。公司着力优化资产负债结构。Q4末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较 Q3 末提升 49bp、1.77pct至 60.27%、84.78%。公司持续激发“两小”经营活力，Q4 末母公司口径“两小”机构贷款已双双突破 200 亿元大关。 ➢ 客户基础不断夯实，异地业务贡献提升。公司把握“做小客户、做大客群”主线，积极增户扩面。2022 年末贷款客户总数同比增长 44.92%，其中对公和个人客户分别增长 45.45%和 44.90%。公司本地存、贷款市场份额稳居前茅，异地机构转型战略深入推进。2022 年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例较 Q2 末提升66bp 至 50.47%，形成本异地业务齐头并进的格局。 ➢ 资产质量稳中向好，资本具有安全垫。2022 年末不良率较 Q3 末环比下降 1bp 至0.89%，处于上市银行优势水平；关注率环比下降 9bp 至 1.50%，隐性不良贷款生成压力进一步减轻；拨备覆盖率环比下降 19.93pct 至 521.09%，抵御风险能力强劲，利润反哺空间较大。核心一级资本充足率环比下降 38bp 至 9.36%，距离 7.5%的监管底线仍有1.86pct的缓冲空间，未来利润释放和可转债转股有望增厚资本安全垫。 ➢ 盈利预测：张家港行立足优质区域，加快开发本异地市场，构建“11245”总战略及发展模式，纵深推动“两小+”战略落地，并以小微业务联动零售业务快速发展，定价能力和资产质量均处于领先水平，拨备厚实有望助力业绩释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 22.21%、20.49%、18.20%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 46.16 48.27 51.26 54.79 59.31 增长率（%） 10.05 4.57 6.19 6.89 8.26 归属母公司股东净利润（亿元） 13.04 16.82 20.56 24.77 29.27 增长率（%） 30.30 29.00 22.21 20.49 18.20 每股收益（元） 0.72 0.78 0.95 1.14 1.35 PE（倍） 6.28 5.84 4.78 3.97 3.36 PB（倍） 0.82 0.75 0.67 0.59 0.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-80%-60%-40%-20%0%20%40%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行农村商业银行张家港行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模10.2%16.5%16.7%17.0%16.3%15.7%15.0%15.0%14.8% -0.15净息差2.9%-17.5%-15.4%-14.4%-13.8%-10.1%-8.5%-9.3%-8.7% 0.54手续费及佣金净收入-0.6%0.5%0.6%0.4%3.7%3.0%0.8%0.2%-2.2% -2.43其他非息收入-3.7%7.2%3.1%7.7%3.8%3.1%-1.6%1.1%0.7% -0.41成本费用-0.2%-1.7%-2.9%-0.1%0.1%4.3%-0.7%-0.8%-2.2% -1.35营业外净收入0.2%-0.2%-0.5%-0.4%-0.4%13.4%6.3%3.8%2.6% -1.20拨