大炼化迎来世界第一的认可！

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023 年 3 月 27 日公司公告荣盛控股以 24.3 元/ 股转让1,012,552,501 股(公司总股本的 10%+1 股)给沙特阿美全资子公司 AOC，并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议。 事件点评 1、沙特阿美是全球最大的油气生产企业：沙特阿美是全球第一大原油供应企业，2022 年沙特原油产量为 1052.39 万桶/天，占全球原油产量的 14.12%，沙特阿美原油产量为 1042.75 万桶/天，占沙特原油总产量的 99.08%，参考浙石化 4000 万吨一体化炼化项目环评，装置主要原料以沙特重质油、沙特中质油、伊朗轻油、伊朗重油和巴西 Frade 混合原油为设计原料，其中沙中和沙重设计占比超 60%，沙特阿美是浙石化核心原料供应商。 2、高溢价引入战略投资者，公司估值修复空间大：荣盛控股以24.3 元/股转让 1,012,552,501 股给沙特阿美全资子公司 AOC，交易完成后荣盛控股持股比例从 61.46%下滑至 51.46%，沙特阿美全资子公司 AOC 持有公司总股本 10%+1 股。截止 2023 年 3 月27 日，荣盛石化收盘价为 12.91 元/股，本次引入战略投资者股价相较于现价溢价 88.23%，公司估值向上修复空间值得期待。 3、沙特与中国企业推进深度合作，或形成良性互补：参考荣盛石化公告，公司与沙特阿美及关联方 AOC 签署了包含 48 万桶/日原油采购的《原油采购协议》，20 万吨/年化工原料的《原料供应框架协议》、30 万吨/年的化工品和 1.5 万桶/日的精炼产品的《精炼和化工产品框架协议》等一揽子协议，中东多油而少制造业，中国贫油而多制造业。2022 年沙特对中国出口原油 5.73 亿桶，占沙特原油总出口的 22%。2022 年中国对沙特商品出口金额达到了380.99 亿美元，同比增加 25.33%，沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 盈利预测与评级 我们看好需求回暖带来的业绩弹性以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。由于2023 年至今终端需求回暖处于初期且原油下跌导致价差承压，我们下调了公司 2023 年盈利预测，下调幅度约为 30%，我们预计公司 2022-2024 年净利为 40 亿元/56 亿元/150 亿元，对应 EPS为 0.40 元/0.55 元/1.46 元，对应 PE 为 30.95X/22.29X/8.4X，维持”买入”评级。 风险提示 （1）协议执行效果不及预期风险；（2）其他不可抗力风险。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 12.91 1.2023.1.31 2.-2022.10.26 3.EVAPOE-2022.8.18 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 282,865 284,713 295,346 营业收入增长率 30.02% 65.03% 59.79% 0.65% 3.73% 归母净利润(百万元) 7,309 12,824 4,025 5,588 14,820 归母净利润增长率 231.17% 75.46% -68.62% 38.85% 165.20% 摊薄每股收益(元) 1.083 1.266 0.397 0.552 1.464 每股经营性现金流净额 2.59 3.31 3.59 3.63 5.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.77% 26.26% 8.31% 10.02% 22.40% P/E 25.50 14.34 30.95 22.29 8.40 P/B 5.04 3.77 2.57 2.23 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60010.0012.0014.0016.0018.00220328人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣盛石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、高溢价引入战略投资者，大炼化估值或存向上修复空间 2023 年 3 月 27 日公司公告荣盛控股以 24.3 元/股转让 1,012,552,501 股(公司总股本的10%+1 股)给沙特阿美全资子公司 AOC，并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议。交易完成后荣盛控股持股比例从 61.46%下滑至 51.46%，沙特阿美全资子公司 AOC 持有公司总股本 10%+1 股。截止 2023 年 3 月 27 日，荣盛石化收盘价为 12.91 元/股，本次引入战略投资者股价相较于现价溢价 88.23%，公司估值或存向上修复空间。 图表1：交易完成后公司股权结构图 来源：Wind，国金证券研究所 沙特阿美是全球最大的原油供应企业，2022 年沙特原油产量为 1052.39 万桶/天，占全球原油产量的 14.12%，沙特阿美原油产量为 1042.75 万桶/天，占沙特原油总产量的 99.08%，参考浙石化 4000 万吨一体化炼化项目环评，装置主要原料以沙特重质油、沙特中质油、伊朗轻油、伊朗重油和巴西Frade 混合原油为设计原料，其中沙中和沙重设计占比超60%，沙特阿美是浙石化核心原料供应商。 图表2：沙特阿美原油产量占全球原油总产量的近 14% 来源：Rystad Energy，国金证券研究所 参考荣盛石化公告，公司与沙特阿美及关联方 AOC 签署了包含 48 万桶/日原油采购的《原油采购协议》，20 万吨/年化工原料的《原料供应框架协议》、30 万吨/年的化工品和 1.5万桶/日的精炼产品的《精炼和化工产品框架协议》等一揽子协议，中东多油而少制造业，中国贫油而多制造业。2022 年沙特对中国出口原油 5.73 亿桶，同比减少 1.79%，占沙特原油总出口的 22%。2022 年中国对沙特商品出口金额达到了 380.99 亿美元，同比增加25.33%，商品金额在中国总出口金额中的占比达到 1.06%，沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080010001200沙特阿美原油产量（万桶/天）占全球原油产量比例公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表3：沙特对中国出口原油 5.73 亿桶 来源：Refinitive，国金数字未来 Lab，国金证券研究所 图表4：沙特与中国企业持续推进深度合作可形成良性互补 来源：海关总署，国金证券研究所 2、风险提示 1 协议执行效果不及预期风险：《原油采购协议》《ATS 框架协议》等协议在执行过程中可能存在具体实施效果、进度等方面不确定性的风险。 2 其他不可抗力风险。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%050100150200250300350400450中国