可转债季度策略：2023Q2，转债市场怎么看？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债季度策略 2023Q2，转债市场怎么看？ 2023 年 03 月 27 日 ➢ 市场回顾：略显短暂的“春季躁动” 权益市场自 2022 年年底以来开启上行阶段，自 2023-01-03 至 2023-03-21，万得全 A、沪深 300、中证 1000 分别上涨 3.88%、1.74%和 7.00%；中证转债在此期间收涨 2.70%，小幅跑赢沪深 300 指数，跑输万得全 A 和中证 1000指数。 转债市场，经历了 2022 年 12 月底至 2023 年 1 月的普涨行情后，转债市场开启了震荡区间。行业层面看，与权益市场维持基本一致，2 月在权益市场震荡期间，转债多行业出现回调，3 月转债止跌，行业层面下跌行业数量较少，且跌幅小于权益。 个券层面看，热点轮动的背后是资金层面的分歧，短时间内难以形成合力。春节之后，市场交投情绪回暖，但交易主线一直难以形成，板块热点快速轮动，其背后是资金层面难以形成一致共识，在板块之间快速轮动。 ➢ 权益市场：由预期转向基本面交易，市场开启预期验证阶段 自 2022 年 12 月下旬开始，市场已经开始交易经济修复、消费需求回暖的预期，但是春节之后进入到政策、经济数据与企业业绩等多重数据的真空期，市场开始变得“犹豫”；当下，经济数据已经发布；两会结束，政策端在逐步落地；叠加马上进入年报期，市场预期正在逐一被验证；因此我们认为，后续市场交易重心将从预期向基本面回归。 ➢ 转债：把握三大主线+年报季报期交易性行情 转债估值仍处于历史高位，但是估值压缩风险有限。拉长视角来看，目前转债估值仍处于 2017 年以来 85%分位数水平，整体估值仍然较高。展望后市，我们预计在宏观经济内生增长动力还尚不稳固，通胀压力短期可控的情况下，央行不具备大幅收紧流动性的条件；因此短期转债市场估值压缩风险有限。 打破市场震荡局面的动力源自以下两个层面：1）经济修复在数据层面的持续验证。2 月的经济金融数据并没有给市场过多的“惊喜”，对于经济修复的具体程度，市场还需进一步观望；2）政策层面的落地。2023 年两会结束，“新班子”亮相，稳定经济、拉动消费可谓是当前的重点任务，可期待后续相关支持性政策的出台。 后续转债市场预计短期内仍然跟随正股配置主线，建议关注：1）数字经济：政策层面支撑+应用端落地。随着支持性政策的密集出台以及数字经济应用端的快速落地，我们预计后续板块依旧维持强势。2）国改+“一带一路”+“中特估”：国央企估值体系的重塑。公用事业、传统能源、通信、国防军工等国企央企占比较高；“一带一路”十周年催化，建筑、电力设备基建实力雄厚及出海经验丰富的标的值得关注。3）疫后复苏：消费场景修复+下游需求回暖。经济数据已经验证了消费的复苏；消费板块预计迎来持续的需求释放和估值修复的双重红利；“稳增长”背景下，基建，房地产和制造业预计将持续改善，上游石油石化、中游工程机械等顺周期板块值得关注。个券层面上，建议关注业绩数据披露带来的交易性机会。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）权益市场波动加剧。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.信用一二级市场跟踪周报 20230326：净融资下降，3 年期信用利差收窄-2023/03/26 2.城投、产业利差跟踪周报 20230326：城投、产业利差均下行-2023/03/26 3.品种利差跟踪周报 20230326：收益率多下行，品种利差涨跌互现-2023/03/26 4.交易所批文更新跟踪周报 20230326：交易所“终止”项目明显增加-2023/03/26 5.可转债周报 20230325：光大转债的“落幕”-2023/03/25 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023Q1 市场表现怎么样？ ...................................................................................................................................... 3 1.1 略显短暂的“春季躁动” ...................................................................................................................................................................... 3 1.2 供需“两弱”的格局 .............................................................................................................................................................................. 6 2 2023Q2 经济与市场展望 ......................................................................................................................................... 9 2.1 权益：交易重心向基本面回归，市场开启预期验证阶段 ........................................................................................................... 9 2.2 转债：把握三大主线+年报季报期交易性行情 ........................................................................................................................... 12 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 插图目录 ..................................................................