紫金矿业(601899)“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业（601899）公司年报点评 2023 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 11.99 52 周股价波动（元） 7.46-12.91 总股本/流通 A 股（百万股） 26328/20525 总市值/流通市值（百万元） 316201/315409 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国际铜金龙头持续扩张，盐湖提锂开发成果已现》2022.12.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.3 0.8 21.3 相对涨幅（%） 4.1 4.5 16.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@haitong.com 证书:S0850519090003 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23219383 Email:zhh14696@haitong.com “三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进 [Table_Summary] 投资要点：  投资要点。我们认为紫金矿业十年“三步走”的第一阶段目标已圆满收官，公司未来 3 年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有α逻辑的有色公司。  2022 年报披露，净利润持续亮眼。紫金矿业 2022 年实现营业收入 2703.3亿元，同比增长 20.1%，全年归母净利润 200.4 亿元，同比增长 27.9%；2022Q4 归母净利润 33.75 亿元，同比下降 22.8%，环比减少 16.4%。  资源储量再次提升，铜金锌产量位居全球前列。截止 2022 年底，公司拥有黄金资源量 3117 吨，铜资源量 7372 万吨，碳酸锂资源量 1215 万吨。2022年公司矿产铜产量 87.7 万吨，同比增长 48.7%，成为全球第 6 大铜生产企业；矿产金产量 56.4 吨，同比增长 18.8%，成为全球第 9 大黄金生产企业；矿产锌产量 40.2 万吨，同比增长 1.5%，成为全球第四大铅锌生产企业。  从主营金属毛利占比来看，紫金矿业 2022 年铜板块毛利占比 49.44%，黄金毛利占比 24.55%，铅锌毛利占比 7.68%，白银、铁矿等其他业务毛利占比18.33%。  公司计划 2023 年矿产铜 95 万吨，矿产金 72 吨，矿产铅锌 45 万吨，矿产银390 吨，碳酸锂 0.3 万吨，矿产钼 0.6 万吨；2025 年公司主要经济指标将努力接近全球一流水平。其中矿产铜 117 万吨，矿产金 90 吨，矿产铅锌 48 万吨，碳酸锂 12 万吨。  海内外高品位项目推进，未来增量项目充足。公司推进中的核心项目包括：巨龙铜矿二期（铜产能至 35 万吨/年）；卡莫阿铜矿三期（铜产能至 62 万吨/年）；佩吉下部矿带及博尔铜矿技改（铜产能至 30 万吨/年）；西藏拉果错盐湖、湘源锂矿、3Q 锂盐湖“两湖一矿”锂项目（碳酸锂产能达 12-15 万吨）；苏里南罗斯贝尔金矿（金产能 10 吨/年）；巴新波格拉金矿预计今年复产等。  盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来 3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.95、1.11 和 1.43 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.20-16.15 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 314121 349332 397693 (+/-)YoY(%) 31.3% 20.1% 16.2% 11.2% 13.8% 净利润（百万元） 15673 20042 25019 29294 37582 (+/-)YoY(%) 140.8% 27.9% 24.8% 17.1% 28.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.76 0.95 1.11 1.43 毛利率(%) 15.4% 15.7% 17.1% 17.9% 19.4% 净资产收益率(%) 22.1% 22.5% 22.0% 20.4% 20.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃紫金矿业（601899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2023E 000878 云南铜业 261 0.38 0.96 1.16 34.26 13.56 11.22 0.20 2.49 600547 山东黄金 905 -0.04 0.27 0.50 - 80.70 43.58 1.74 4.34 600362 江西铜业 558 1.63 1.73 1.60 11.92 11.23 12.14 0.14 0.92 000975 银泰黄金 361 0.46 0.41 0.64 28.24 31.68 20.30 4.30 3.31 600988 赤峰黄金 332 0.35 0.50 0.87 57.03 39.92 22.94 5.94 6.05 均值 0.56 0.77 0.95 32.86 35.42 22.04 2.46 3.42 注：收盘价为 2023 年 3 月 27 日价格，EPS 为 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 紫金矿业分业务盈利预测（万元） 2022 2023E 2024E 2025E 黄金板块 销售收入 12299881 14614277 16326475 17948825 销售成本 11169026 13103907 14496719 15889436 毛利 1130855 1510369 1829756 2059389 毛利率 9.19% 10.3