AI打开算力新时代，云计算业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日买 入工业富联（601138.SH）AI 打开算力新时代，云计算业务高速增长核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.66 元总市值/流通市值350720/349588 百万元52 周最高价/最低价17.81/7.80 元近 3 个月日均成交额912.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联-601138-财报点评：业绩符合预期，新业务瞄准时代风口》 ——2021-08-13《工业富联-601138-财报点评：云计算持续发力，工业互联网加速起飞》 ——2021-03-312022 年公司营收同比增长 16.4%，归母净利润同比增长 0.3%。工业富联由富士康内四大业务拆分重组形成：通信网路设备、云计算、超精密机构件和工业机器人。22 年公司实现营收 5118.50 亿元(YoY +16.40%)，归母净利润200.73 亿元(YoY +0.30%)。利润率方面，22 年公司毛利率 7.26%(YoY-1.05pct)，净利率3.92%(YoY -0.64pct)，销售费用率0.21%(YoY +0.01pct)，管理费用率 0.75%(YoY -0.2pct)，研发费用率 2.26%(YoY -0.2pct)。22 年云计算业务收入 2124.44 亿元(YoY +19.56%)，连续 5 年保持成长趋势。公司与全球主要服务器品牌商、国内外 CSP 客戶深化合作，推出新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）等，重点解决因 ChatGPT 持续升温而引发 AIGC 算力井喷需求。公司云计算服务器出货量持续全球第一，云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022 年超 40%，AI 硬件相关产品 2022 年出货加倍，AI 服务器及 HPC 出货在 2022 年云服务商产品中占比约 20%。新市场方面，云端游戏机柜系统产品开始出货，并持续投入绿色计算研发，推出数据中心先进冷却、低碳技能等解决方案。22 年通信及移动网络设备收入 2961.78 亿元(YoY +14.37%)。随着全球企业数字化、5G 基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC 等新兴市场增长，流量持续增加。企业网络设备方面，公司拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，企业交换机业务快速成长，网络安全产品有望为公司带来新的成长动能；无线网络设备方面，公司拥有 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术，目前正深化企业 Wi-Fi 7 产品布局，加大“工业元宇宙”领域布局。22 年工业互联网业务收入规模达 19.12 亿元，同比增长 13.46%。公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务收入增长 113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长 283%，客户增长 63%；云与平台服务业务收入增长 140%，资源规模增长 53%。公司拥有一站式数字化转型服务能力及全场景产品体系，服务企业超 1500 家。截至 22 年，公司在灯塔工厂布局方面，赋能 6 座灯塔工厂，并打造世界首座精密机构件加工灯塔工厂。投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润 239.6/267.4/297.6 亿元(YoY +19.4%/11.6%/11.3%)，我们给予公司 23 年 18-22 倍 PE，对应目标价 21.72-24.13 元，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)439,557511,850599,381665,162727,165(+/-%)1.8%16.4%17.1%11.0%9.3%净利润(百万元)2001020073239592673629760(+/-%)14.8%0.3%19.4%11.6%11.3%每股收益（元）1.011.011.211.351.50EBITMargin4.6%3.9%4.8%4.9%5.0%净资产收益率（ROE）16.8%15.6%16.4%16.3%16.1%市盈率（PE）17.517.514.613.111.8EV/EBITDA22.121.617.716.314.6市净率（PB）2.942.722.412.131.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8287769430899196005357050营业收入439557511850599381665162727165应收款项8955199569119929164012179301营业成本403042474678549705608980664820存货净额719287732283791100389106444营业税金及附加596486795