固定收益定期：如何看待银行同业风险？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 03 月 27 日 固定收益定期 如何看待银行同业风险？ 经过过去几年的监管整治，银行同业规模相较于 2017 年已经显著收缩。其他存款性公司资产负债表中的科目“对其他存款性公司债权”和“对非存款性金融机构债权”可大致代表银行与银行之间、银行与非银机构之间的同业业务规模。银行对非银机构的债权规模当前为 25.8 万亿，较 2017 年末减少了 2.26 万亿，占总资产的比例下降了 4.5 个百分点。银行对其他存款性公司债权规模同样从 2013 年以来持续下降，且其占总资产的比例也自 2013 年以来持续下降，当前降至 9.3%的水平，显示同业业务并未扩张，反而是收缩的。 同时，过去几年资管产品规模扩张显著慢于基础资产规模的扩张，显示整体市场杠杆化程度并未显著提升。我国资产管理业务总规模从 2016 年底 51.79 万亿增加至 2022 年底的 66.74 万亿，年化复合增长率仅为 4.3%，而同期银行间债券托管量和沪深股票流通市值年化复合增长率为 14.8%和 9.1%。也就是说，自 2017 年以来，资产管理业务总规模增速远低于债券规模和股票市值增速，这意味着广义来看资管市场杠杆水平是下降的。 银行间债市杠杆率和各类型机构狭义杠杆水平也未出现趋势性上升。2023 年年初以来银行间质押式回购交易量日均 5.75 万亿，银行间市场杠杆率水平小幅高于去年同期，但并未出现趋势性上升。从我们估算的各类机构杠杆率来看，各类机构侠义杠杆率也没有出现大幅的趋势性上行。 系统的金融机构债务杠杆监管已经较为有效地限制了金融同业的过度发展。自2013 年以来监管已经不断出台相关监管文件对金融机构杠杆率或流动性进行管控。作为资管业务监管的纲领性文件，资管新规对资产产品杠杆率提出了明显要求。除此之外，针对各类型机构，比如货币基金、公募基金、商业银行、现金管理类产品等，都已出台针对性的监管文件对其杠杆率及流动性形成约束。对于商业银行而言，最近发布的资本管理办法新规更是进一步限制了同业业务开展，其将商业银行对其他商业银行债权的风险权重提高，进而使得同业业务资本占用成本上升。因此系统性的监管已经较为有效地对同业杠杆形成限制。 因此无论是从银行同业业务规模、资管市场整体杠杆水平、债券市场侠义杠杆率来看，同业杠杆在近年并没有大幅扩张趋势性上行，相反，已经得到相对有效的控制，因而监管上没有大幅强化的必要。从监管的角度来看，监管已经形成了多方面又有针对性地约束文件，已经形成了较为有效的限制。因此没有必要对同业业务产生过度的恐慌。而且，同业市场的存在也有其积极影响，银行同业业务可以使得资金融通更加顺畅，提高资金运用效率，在增加银行运营效益的同时也能支持实体经济。 而对银行二永债来说，二永债对银行补充资本金是必要的，不应因为海外 AT1 风险而因噎废食。海外 AT1 债券并非是由于二永债本身的风险，而是瑞士监管当局异常处置所致，这并不意味这国内需要因噎废食，而是需要强化建立二永债减记顺序在股权之后的信誉。银行在放贷支持实体经济的同时需要补充资本，二永债对银行补充资本金是非常有必要的。银行资本充足才能更好开展信贷业务，才能更好支持实体经济也向实体经济让利。瑞信 AT1 债券减记并非是二永债本身风险所致，而是瑞士监管机构为了推进瑞士银行被收购做出在股权之前进行完全减记的决定。然而这并不意味着我国国内债券市场需要对二永债赎回完全丧失信心，而是需要监管强化二永债吸收损失的顺序应在股权之后的信誉。从实践来看，银行永续债募集说明书中一般会规定破产清偿顺序会先于普通股权清偿。从监管来看，银保监会 2019 年发布的《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》规定了当同一触发事件发生时，应在其他一级资本工具全部减记或转股后，再启动二级资本工具减记或转股。在当前债券资产荒的情况下，中长期限银行二永债仍具有配置价值。 风险提示：宏观政策超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：大行融出增加，市场再加杠杆——流动性和机构行为跟踪》2023-03-25 2、《固定收益专题：国债期货——丰富投资工具箱》2023-03-25 3、《固定收益专题：私募债如何选？——信用掘金系列一》2023-03-24 4、《固定收益点评：二级资本债供给压力如何？影响如何？》2023-03-23 5、《固定收益专题：下沉行情下，云南城投如何选？》2023-03-22 2023 年 03 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、如何看待银行同业风险？ ................................................................................................................................. 3 二、利率债周度跟踪 .............................................................................................................................................. 6 2.1 实体经济高频数据跟踪 .............................................................................................................................. 6 2.2 流动性跟踪 ............................................................................................................................................... 7 三、本周重点信用事件 .......................................................................................................................................... 10 四、信用债市场回顾 ............................................................................................................................................. 11 4.1 一级市场：本周信用债、城投债发行量均减少，净融资量均减少