招商银行(600036)盈利能力穿越周期，成长更具韧性

招商银行(600036) / 股份制银行Ⅱ / 公司点评 / 2023.03.26 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利能力穿越周期，成长更具韧性 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-24 收盘价(元) 34.43 流通股本(亿股) 252.20 每股净资产(元) 32.71 总股本(亿股) 252.20 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《利润维持亮眼增速，资产质量平稳》 2023-01-15 ❖ 业绩表现稳健，盈利能力强劲。2022 年公司实现营收 3447.8 亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 1380.1 亿元，同比增长 15.1%，与业绩快报披露一致。业绩拆分来看，净利息收入业务对全年营收增长起到重要支撑作用，同比增长 7%；非息收入则同比微降 0.6%。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。2022 年公司年化加权平均收益率为17.06%，同比提升 0.1pct，盈利能力保持优异。 ❖ 信贷增速有所放缓，息差仍具韧性。公司 2022 年全年实现净利息收入2182.4 亿元，同比增长 7%，净利息收入业务在零售信贷需求受压制的情况下仍表现较好，主要源于负债端保持低位对净息差形成支撑。1）信贷投放方面，2022 年末公司贷款总额同比增长 8.6%。零售端，公司全年新增零售贷款 1740 亿元，同比少增 1326.3 亿元，个人住房贷款和信用卡贷款是主要拖累项。对公端，公司全年新增对公贷款 2246.8 亿元，同比多增 909.7 亿元，其中全年新增制造业贷款投放 1323.1 亿元，有效支撑全年对公信贷投放，对公房地产贷款投放减少，全年新增-257.2 亿元。2023 年随经济和消费回暖催生零售信贷需求和地产优化政策落地生效，整体信贷投放水平具有较大回升潜力，公司预计 2023年贷款新增 10%。2）价的方面，22 年末公司净息差为 2.4%，环比小幅下降 1bp，较年初下降 8bp，一是资产端持续让利实体经济叠加高收益资产占比下降导致资产收益率明显下滑，二是负债端存款定期化趋势导致存款成本上升。但存款挂牌利率下行和高成本负债占比下降，负债成本优化支撑净息差企稳。随经济回暖收入预期修复，信贷结构改善有望提升零售端收益率对净息差形成支撑。 ❖ 非息收入增长保持平稳。公司 2022 年全年实现非息收入 1265.5 亿元，同比微降 0.6%。其中，净手续费及佣金收入同比微降 0.2%，分项来看，财富管理手续费及佣金收入同比下降 14.3%主要受资本市场波动影响，而资管规模和托管规模不断扩大分别拉动资产管理手续费及佣金收入同比增长 14.8%，托管业务佣金收入同比增长 6.6%。公司保持零售龙头优势，零售 AUM 规模、金葵花 AUM、私人银行 AUM 分别同比增长 12.7%、11.7%、11.7%。净其他非息收入同比下降 1.9%，主要是四季度交易性金融资产价值受债市波动影响下滑。 ❖ 资产质量边际承压但总体优异。整体不良率小幅上升，零售端和房地产边际承压。2022 年全年不良贷款率 0.96%，较 22Q3 末提升 1bp，整体不良贷款率小幅上升，其中对公端资产质量整体明显改善，零售端资产质量整体承压。22 年末逾期率环比 Q3 提升 8bp 至 1.29%；关注率环比 22Q3 上升 7bp 至 1.21%，主要为零售端信用卡与按揭风险有所上升。22 年末公司拨备覆盖率较年初下降 33.08pct 至 450.79%，较 22Q3-38%-29%-20%-11%-1%8%招商银行沪深300 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 末下降 4.88pct，但依旧处于较高水平，具备较强的风险抵御能力。 ❖ 投资建议：大财富管理飞轮效应深化，盈利能力穿越周期。招商银行持续落实大财富管理战略，业务模式优势日益凸显。随着宏观经济形势向好、疫情影响减弱和地产风险缓释，公司对公和零售业务增长有望恢复稳健增长。同时公司积极做好重点领域风险防控，资产质量有望保持同业较优水平。零售转型深入发展，公司业绩持续增长叠加资产质量平稳优异，我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 16.2%、16.9%，对应 2023-24 年 PB估值 0.92 倍、0.80 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 331,253 344,783 381,037 418,107 455,258 收入增长率(%) 14.0% 4.1% 10.5% 9.7% 8.9% 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 160,391 187,535 214,672 净利润增长率(%) 23.2% 15.1% 16.2% 16.9% 14.5% EPS(元/股) 4.69 5.41 6.30 7.37 8.45 PE 7.34 6.37 5.47 4.67 4.08 ROE(%) 17.49% 17.70% 18.14% 18.55% 18.47% PB 1.19 1.05 0.92 0.80 0.70 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 1 业绩表现稳健，盈利能力强劲 ............................................................................................................... 4 2 信贷增速有所放缓，息差仍具韧性 ....................................................................................................... 5 3 非息收入增长保持平稳 ........................................................................................................................... 6 4 资产质量边际承压但总体优异 ............................................................................................................... 7 5 投资建议 .....