互联网行业业绩点评-美团：即配业务高质量增长，积极应对竞争

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 3 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《传媒行业事件点评》20230228 《互联网行业事件点评》20230224 《游戏行业事件点评》20230224 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 互联网行业业绩点评 美团：即配业务高质量增长，积极应对竞争 美团发布 22Q4 和 2022 年业绩，22Q4 公司收入 601.3 亿元，同比+21.4%；经调整后净利润 8.3 亿元（vs. 21Q4 净亏损 39.4 亿元）。2022 年收入 2199.5亿元，同比+22.8%；经调整净利润 28.3 亿元（vs. 2021 年净亏损 155.7 亿元）。即时配送业务高质量增长，到店酒旅恢复较快，新业务明显减亏，2023 年将适度增加商家和用户补贴，积极应对行业竞争。建议持续关注。 支撑评级的要点  配送服务收入快速增长，到店酒旅营销收入下滑。22Q4 核心本地商业收入 435亿元，同比+17.4%；经营利润 72.2 亿元，同比+41.0%，经营利润率 16.6%，+2.8ppts。其中，22Q4 配送服务收入 197.7 亿元，同比+31.9%，疫情推动即配需求迅猛增长，同时交易笔数增加和激励策略调整，收入扣减金额减少；佣金收入 146.4 亿元，同比+13.6%；在线营销服务收入 77.4 亿元，同比-4.8%，下降主要因为到店酒旅商家营销需求受到疫情限制；其他收入 13.2 亿元，同比+28.4%。销售成本和经营费用 362.6 亿元，同比+13.6%；其中配送相关成本 222.0 亿元，同比+15.0%。2022 年核心本地商业收入 1607.6 亿元，同比+17.6%；经营利润 295.0 亿元，同比+56.8%。  配送服务高质量增长，闪购日单量峰值继续创新高。22Q4 由于疫情爆发，即时配送（外卖+闪购）需求大幅上升，交易数达到 48.3 亿笔，同比+13.6%。2022 年中高频、中高客单价用户以及会员群体规模及消费频次提升更加显著，全年即时配送交易 176.7 亿笔，同比+14.0%；每位交易用户年均交易 40.8笔，同比+14.1%。2022 年闪购年度交易用户和活跃商家均同比+30%，12 月日单量峰值突破 1100 万，继续创新高（8 月七夕节达到 970 万单）；22Q4 药品日单量峰值达到 580 万单。商家侧，公司加快高端餐厅的数字化转型，闪购业务也与大量连锁超市及品牌建立战略合作。  22Q4 到店酒旅受疫情负面影响，23Q1 恢复较快。由于 2022 年大部分时间出行限制较为严格，酒店和旅游需求持续低迷，22Q4 公司到店酒旅收入下滑幅度与 22Q2 相似。但随着 12 月管控放开以及感染过峰，旅游需求和酒店间夜量快速回升，据管理层在业绩会上介绍，2023 年 1-2 月酒店 GTV 同比+60%，客单价也有所提升，恢复趋势良好。未来公司将继续巩固低星酒店和本地出行的市场份额，并加快开拓高星酒店市场。  新业务减亏稳步推进，零售业务经营效率提升。22Q4 新业务收入 166.6亿元，同比+33.4%；经营亏损 63.7 亿元，同比缩窄 32.0%，亏损率 38.2%。2022 年新业务收入 592.0 亿元，同比+39.3%；经营亏损 283.8 亿元，经营亏损率改善至 47.9%。零售相关业务包括美团优选、美团买菜、B2B 快驴的运营效率均在 2022 年提升较快，据管理层在业绩会上介绍，充电宝业务已在 2022 年实现盈利，共享单车业务连续连年录得正向自由现金流。  毛利率改善，营销费用率下降。22Q4 公司总体毛利率 28.2%，同比+4.0ppts，主要由于餐饮外卖、美团闪购以及商品零售业务毛利率改善。22Q4 营销费用率 17.9%，同比-4.8ppts，主要因为公司实施了有效的成本控制措施；22Q4 研发/行政费用率分为 8.7%/4.1%，同比均基本持平。 投资建议  即时配送的核心在于履约，美团高效的配送网络是其重要的竞争壁垒，难以在短时间打破，且自身 UE 仍在不断提升；公司高度重视应对竞争的策略，预期未来在保证 ROI 的情况下，将对到店业务倾斜更多流量和补贴资源；新业务有望加快实现盈亏平衡。建议持续关注。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；竞争加剧；平台经济监管超预期；社保政策影响超预期。 仅供内部参考，请勿外传2023 年 3 月 26 日 互联网行业业绩点评 2 图表 1. 公司财务数据对比 （人民币 百万） 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 49,523 46,269 50,938 62,619 60,129 21.42 (3.98) 核心本地商业收入 37,034 34,180 36,779 46,328 43,473 17.39 (6.16) 新业务收入 12,489 12,089 14,159 16,291 16,656 33.36 2.24 毛利润 11,983 10,740 15,574 18,505 16,933 41.32 (8.49) 毛利率(%) 24.20 23.21 30.58 29.55 28.16 3.97 (1.39) 销售费用率(%) 22.70 19.68 17.64 17.39 17.91 (4.79) 0.52 一般及行政费用率(%) 4.92 5.00 4.91 4.00 4.08 (0.84) 0.07 研发费用率(%) 9.25 10.54 10.22 8.65 8.72 (0.53) 0.07 经营利润 (5,006) (5,584) (493) 988 (732) 85.39 174.03 核心本地商业经营利润 5,117 4,705 8,261 9,321 7,215 41.00 (22.59) 新业务经营利润 (9,362) (8,453) (6,790) (6,771) (6,365) 32.01 6.00 未分摊项目 (762) (1,836) (1,964) (1,562) (1,582) (107.71) (1.29) 经调整 EBITDA (2,010) (1,841) 3,803 4,802 2,961 n.a. (38.34) 经调整净利润 (3,936) (3,586) 2,058 3,527 829 n.a. (76.49) 资料来源： 公司公告，中银证券 仅供内部参考，请勿外传2023 年 3 月 26 日 互联网行业业绩点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证