用友网络(600588)央国企市场再突破，23年将迎业绩拐点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 26 日 强烈推荐（维持） 央国企市场再突破，23 年将迎业绩拐点 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：25.99 元 2022 年公司以 BIP 3 为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期 2023 年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 2022 年报，公司 2022 年全年实现营收 92.62 亿元，YoY +3.7%，实现归母净利润 2.19 亿元，YoY -69.0%，实现扣非净利润 1.46 亿元，YoY -63.9%。其中，22Q4 单季度实现营收 36.66 亿元，YoY -8.3%，归母净利润 7.59 亿元，YoY +30.6%，扣非净利润 6.86 亿元，YoY +17.8%。 ❑ 公司以 BIP 3 为基础持续突破央国企大客户市场。2022 年公司大型企业市场实现云服务与软件业务收入 62.51 亿元，YoY +6.5%，其中，云收入 43.93亿元，YoY +17.6%。大型企业市场核心产品续费率达 105.5%，大客户付费能力稳定，为公司业绩基石。2022 年公司以 BIP 3 为基础持续拓展央国企大客户，年内公司新增一级央企签约 16 家，累计签约 27 家，且 BIP 3 自 2022年 8 月底发布至 12 月底签约金额超 10 亿元，说明央国企国产化及数字化需求持续推进，公司以 BIP 3 为核心的大型企业产品已具有成熟的服务央国企客户的能力，为后续持续拓展客户树立标杆效应。预期 2023 年在国产化及数字化机遇下，公司将能够进一步推广 BIP 3，持续突破央国企大客户市场。 ❑ 中型企业市场云收入维持高速增长，三箭齐发推进订阅转型。2022 年公司中型企业市场实现云服务与软件业务收入 11.42 亿元，YoY +25.8%，其中，云收入 6.31 亿元，YoY +60.6%，中型企业市场云收入持续高增。公司在中型企业市场以 YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud 三大产品，持续推进云产品订阅化转型，其中 YonSuite 公有云订阅高速发展，合同签约金额同比翻倍，U9 Cloud 订阅收入翻倍增长，预期未来中型企业市场将进一步拉动公司订阅收入增长。 ❑ BIP 全面接入文心一言，探索 AI 企业级应用新场景。目前，用友在产品中已应用了公司自身积累的 AI 能力，根据公司新闻，用友在 BIP 中已建立了 70+个场景化 AI 大模型，已有库存预测、废钢判级等 300+个基于 AI 模型的数智应用服务。未来，公司将与百度文心一言合作，把生成式 AI 能力融合到财务、人力、供应链、智能制造、低代码平台等产品中，双方已进入实测研发阶段，即将推出行业性、场景化的生成式智能企业服务联合方案。对标微软Dynamics 365 Copilot，预期生成式 AI 能力将赋能 ERP 各环节，提升产品价值量。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。2022 年，公司以 BIP 3 为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期 2023年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点。预期公司23-25 年营收 115.26/144.74/177.94 亿元，同比增长 24%/26%/23%，23-25年归母净利润 5.37/8.66/11.38 亿元，同比增长 145%/61%/31%，维持强烈推荐。 ❑ 风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，宏观环境变化风险，研发进度不及预期。 基础数据 总股本（万股） 343341 已上市流通股（万股） 341687 总市值（亿元） 892 流通市值（亿元） 888 每股净资产（MRQ） 3.3 ROE（TTM） 1.9 资产负债率 46.9% 主要股东 北京用友科技有限公司 主要股东持股比例 26.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 41 6 相对表现 13 36 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《用友网络（600588）—疫情影响业绩放缓，国产化机遇下大客户优势突出》2023-01-31 2、《用友网络（600588）—紧抓国产化 机 遇 ， 加 速 开 拓 大 客 户 》2022-10-28 3、《用友网络（600588）—克服疫情压力稳步增长，产品迭代强化大客户优势》2022-08-21 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)用友网络沪深300用友网络（600588.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8932 9262 11526 14474 17794 同比增长 5% 4% 24% 26% 23% 营业利润(百万元) 779 251 622 1023 1356 同比增长 -31% -68% 148% 65% 33% 归母净利润(百万元) 708 219 537 866 1138 同比增长 -28% -69% 145% 61% 31% 每股收益(元) 0.21 0.06 0.16 0.25 0.33 PE 126.1 407.1 166.1 103.1 78.4 PB 12.8 7.8 7.6 7.2 6.9 资料来源：公司数据、招商证券 PE-PB Band 图 1：用友网络历史 PE Band 图 2：用友网络历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 880x1320x1760x2200x2640x020040060080010001200Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)5.2x6.8x8.3x9.9x11.5x0102030405060Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7682 12387 10248 12294 14492 现金 4616 8304 5261 6054 6843 交易性投资 281 38 38 38 38 应收票据 160 126 157 197 243 应收款项 1280 2126 2621 3291 4046 其它应收款 185 230 287 360 443 存货 407 531 612 759 921 其他 753 1031 1272 1595 1958 非流动资产 9647 11168 10622