策略周报：科技趋势已成，回调即是布局点

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 3 月 26 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 科技趋势已成，回调即是布局点 对于科技的趋势性行情而言，中期仍是战略性低配格局，回调即是布局点。  贵金属配置时点已至，成长空间或将成为今年市场风格胜负手。本周联储利率决议落地，但市场对于后续加息路径的预期依然尚未形成一致预期。从大类资产的角度来看，当前来到了贵金属配置的绝佳时点。实际利率拐点降至，海外风险事件的担忧情绪也增加了贵金属的避险需求，白银价格有望迎来更大反弹空间。A 股市场似乎并未受到海外市场下跌的影响，本周以来市场情绪小幅回温，热点轮动加快，预期交易与主题投资热点频出。2023 年预期回暖带动下的估值提振是 A 股行情的主要运行逻辑，而在弱复苏的背景下，成长空间>景气追逐>低估值价值将会成为今年市场风格运行主线。  如何看待当前 TMT 行业的交易热度：短期战术性过热，中期战略性低配，回调即是布局点。当前 TMT 短期交易战术性过热是市场整体对于此前出清较好的相关三低行业（估值低/股价低/配置低）突遇重大产业拐点背后的正常自然选择，对于趋势性行情而言，部分适用于震荡市的指标并不具备较强说服力，成交额占比高本身并不是主要矛盾，TMT 行业整体配置以及成交额占比中枢存在趋势性上台阶的逻辑支撑，短期矛盾在于提升速度过快，并带动其他板块成交额占比快速下滑，这或导致短期 TMT 行情振幅进一步加大，以及 TMT 板块内部高低切换现象加剧，建议关注 1）机构审美，此前存在一定相对滞涨的 TMT 标的，2）TMT 内部相对热度不高，下一步行情扩散可能涉及的电子行业。中期—科技行业战略性低配仍有明显提升空间。针对当前短期拥挤度过高的所谓战术性过热背景，我们总结未来可能会导致回调出现的两类因素：第一类是纵向比较框架下的板块自身逻辑出现松动，如：1）海外映射及国内 AIGC 产业催化剂推出频率减弱，2）市场流动性出现收紧，3）市场整体 RISKOFF（银行危机、中美科技摩擦）导致的泥沙俱下。第二类是横向比较框架下的对手行业出现催化，如：1）宏观景气度交易背景下，部分中观数据上行使得市场再次交易当前预期较低的低估值价值行业，跷跷板效应带动 TMT 回落。  如何看待、跟踪后续 TMT 行情演绎节奏——关注信号与业绩。产业周期与业绩增长是 TMT 行情的根本驱动力。运营商算力的高投入与大量下游企业接入 AI 大模型或成为重要的中观景气验证信号。2023 年 TMT行业业绩有望迎来困境反转，回归上行。中观景气信号验证叠加业绩回暖预期下，我们坚定看好本轮 TMT 行情的持续性与空间，后续密切关注中观信号与业绩层面的进一步验证。  AI 变革浪潮持续推进，英伟达推出新一代算力基础设施，建议持续关注相关 A 股映射。本周英伟达在其 GTC 春季发布会上重磅发布了 H100 芯片，相较于上一代 A100 芯片平台，搭载四对 H100 和双 GPU NVLINK 的服务器速度要快上 10 倍。近期国内外科技企业在 AI 领域加码布局在一定程度上推高了本轮 AI 浪潮，结合现有更偏向于高商用性和实用性的 GPT4，随着未来将不断升级迭代势必将推进低成本的产业化应用。与此同时，人工智能潮也将带动相关新基建，包括硬件设施、软实力领域和对各行业智能化赋能等，这将带来对高效数据中心设备的需求，促进算力基建加速推进的态势。配合政策端对 AI 产业相关软硬件行业的支持，本轮国内人工智能全产业链有望得到全面发展。  风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 2023 年 3 月 26 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................................ 4 大势与风格 ........................................................................................................ 5 中观行业与景气 ................................................................................................ 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .......................................................... 13 风险提示 .......................................................................................................... 16 2023 年 3 月 26 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 近期全球股票市场表现 ....................................................................................... 5 图表 2. 金价与实际利率 ................................................................................................... 6 图表 3. 白银价格与实际利率 ........................................................................................... 6 图表 4. 本周 A 股风险偏好有所上行 .............................................................................. 6 图表 5. TMT 与低估值板块成交额占比冰火两重天 ................