中国东方教育(0667.HK)2022财年业绩点评：2022财年延续盈利态势，关注招生复苏及教学网络拓展节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月25日买 入中国东方教育（00667.HK）-2022 财年业绩点评2022 财年延续盈利态势，关注招生复苏及教学网络拓展节奏核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.60 港元总市值/流通市值10022/10022 百万港元52 周最高价/最低价7.35/2.34 港元近 3 个月日均成交额36.90 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国东方教育-00667.HK-扩张放缓，招生成本提升阶段承压》——2021-09-09《中国东方教育-00667.HK-财报点评：边界延展质量提升，职教航母正启航》 ——2021-04-102022 财年经调净利润 2.7 亿元，同比下降 39%。2022 财年，公司实现收入38.19 亿元/-7.7%，系招收新生人数减少所致；净利润 3.67 亿元/+21.31%，系期内汇兑收益 1.43 亿元（21 年同期汇兑亏损 0.74 亿元）；经调净利润 2.66 亿元/-38.4%。2022H2，公司收入 19.40 亿元/-9.2%，净利润 1.31 亿元/+88.8%，经调净利润 0.91 亿元/-30.5%。分课程看，烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/其他业务分别收入 18.92/7.81/7.18/0.77 亿元，同比-9.2%/-6.5%/+13.2%/-6.5%，汽修收入同比增长系 2022 年新能源汽车行业高景气度所带动。招生端：学习中心稳步扩展，三年制招生人数增长明显。学习中心数量，2022财年，烹饪/信息技术/汽修/时尚美业的学习中心数目 143/59/39/3 个，同比+6/4/1/2 个，合计 244 个/+13 个。培训人数上，按课程类型，2022财年，新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽修/欧曼蒂平均培训人数 6.02/0.45/0.10/4.19/0.04/3.39/0.09 万人，同比-6.2%/-28.0%/-29.4%/-2.6%/-48.3%/+20.3%/+72.4%，仅汽修&美发培训人数同比净增；按课程时长，短期/1-2 年期/2-3 年期/3 年以上课程平均培训人次 1.23/0.70/3.74/8.62 万人，同比-20.1%/-8.9%/-26.3%/+21.9%，预计短期课程占比逐渐降低，后续将以 3 年期以上的学历教育课程为主。收入规模减少致费用率上行，利润端有所承压。利润端，2022 财年，公司毛利率 49.5%/-1.5pct，系收入减少所致，其中烹饪/信息技术/汽修/其他业务毛利率为 50.9%/52.5%/48.7%/-13.6%，同比-1.5/-1.7/+4.3/-40.8pct；归母净利率 9.6%/+2.3pct；经调净利率 7.0%/-3.5pct。费用端，2022 财年，期间费率 42.8%/+1.2pct；其中销售/行政/研发/财务开支占比分别同比+0.9/+0.3/+0.2/+0.2pct。预计招生逐步复苏，关注中长期教学网络及新课程拓展。三年疫情扰动院校招生，随疫情管控放开，学员报名意愿回升。中长期看，公司持续巩固院校网络建设，计划在北京、上海、广州、成都及西安建设五个自有区域中心，同时已完成贵阳、河南土地收购，拟用于教育基地建设，预计将有效降低租金成本，改善教学环境并提升长期课程学生稳定性。风险提示：招生与新校拓展不及预期，教师流失风险，行业竞争加剧。投资建议：公司系职教龙头标的，在院校招生、运营、就业等方面经验丰富，且相关技能在区域及专业扩展过程中可复制性强。过去三年受疫情影响，业绩端略有承压，但随餐饮等行业用工需求恢复，招生复苏弹性可期。预计 23-25 年经调净利润 5.02/7.18/10.12 亿元（原 23 年预测为 7.65 亿元，新增 24/25 年业绩预期），同比+88.5%/+43.2%/+40.9%，EPS 为 0.23/0.33/0.46，对应 PE 估值 19/13/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1403,8194,5555,2516,042(+/-%)13.5%-7.7%19.3%15.3%15.1%归母净利润(百万元)3023675027181012(+/-%)17.3%21.3%36.8%43.2%40.9%每股收益（元）0.140.170.230.330.46EBITMargin-19.6%-36.4%-6.6%-0.2%6.1%净资产收益率（ROE）5.3%6.4%8.3%10.9%13.7%市盈率（PE）322619139EV/EBITDA-32-16251712市净率（PB）22211资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算，2021-2022 年对应归母净利润，2023E-2025E 为经调净利润仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 财年经调净利润 2.7 亿元，同比下降 39%。2022 财年，公司实现营业收入 38.19亿元，同比-7.7%，系招收新生人数减少所致；净利润 3.67 亿元，同比+21.31%，系期内汇兑收益 1.43 亿元（21 年同期汇兑亏损 0.74 亿元）；经调净利润 2.66亿元，同比-38.4%。2022H2，公司实现营业收入 19.40 亿元，同比-9.2%，净利润1.31 亿元，同比+88.8%，经调净利润 0.91 亿元，同比-30.5%。分课程来看，汽车维修课程收入逆势增长，其他课程收入规模均有不同程度下滑。2022财年，公司烹饪技术课程收入18.92亿元，同比-9.2%，占总收入的比重 54.5%，同比-2.7pct；信息技术及互联网技术课程收入 7.81 亿元，同比-6.5%，占总收入的比重 22.5%，同比-0.5pct；汽车维修课程收入 7.18 亿元，同比+13.2%，系 2022年新能源汽车行业高景气度所带动，占总收入的比重 20.7%，同比+3.2pct；其他业务收入 0.77 亿元，同比-6.5%，占总收入的比重 2.2%，同比持平。图1：公司收入、净利润及同比增速图2：公司按课程划分的收入状况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理招生端：学习中心稳步扩展，三年制招生人数增长明显。学习中心数量上，2022 财年，烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/时尚美业的学习中心数目