公用事业及环保行业2018年半年报综述：如果这都不算“暗”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 3 日 公用事业 如果这都不算“暗” ——公用事业及环保行业 2018 年半年报综述 行业动态 ◆公用事业：走出“至暗时刻” 公用事业各板块二级市场表现和业绩有所分化。逆周期的火电行业逐步走出“至暗时刻”，弹性逐步显现，2018H1 归母净利润 145 亿元，同比增长 73.9%，下半年重点关注煤价回落带来的火电盈利持续修复。水电行业防御属性明显，业绩表现稳健，2018H1 归母净利润 144 亿元，同比增长 8.0%，关注丰水期表现，警惕增值税优惠政策到期对大型水电公司的影响。燃气行业受益于需求增长及改革推进，2018H1 归母净利润 23.9 亿元，同比增长 5.8%，重点关注冬季保供形势、和各地省内短输及配气费的调整情况。 ◆环保行业：都是“杠杆”惹的祸 环保板块上半年表现不尽人意，其中既有宏观基本面偏弱及贸易摩擦逐步升级等负面因素的贯穿，又有金融“去杠杆”强化对环保股 “戴维斯双杀”的不利影响。2018H1 总收入为 963 亿元，同比增速 21.5%；归母净利润 119 亿元，同比增速 6.9%。从细分领域分析来看：运营、设备类稳健，大固废、监测、水务运营稳中求进；工程类受“去杠杆”业绩影响较大。 ◆投资建议： 公用事业：维持“增持”评级。电力股的替代效应和逆周期性仍为行业的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。建议继续增加电力行业配置。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。关注华能国际（H）、华电国际（H）。燃气行业需重点关注冬季保供形势、以及天然气改革进度，精选具备气源稳定性和业绩增长确定性的公司，推荐深圳燃气。 环保行业：维持“增持”评级，后续融资环境的变化将是下一阶段重点考量的因素，短期看：运营资产依然是不错的避险选择，关注：瀚蓝环境、盈峰环境、东江环保、光大绿色环保（H）、海螺创业（H）；中、长期看：环保板块需等待财政及信用边际放松兑现，而后可关注前期下跌较多工程类弹性品种：碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德。 ◆风险分析： 公用事业：来水低于预期，煤价大幅超预期上涨，上网电价超预期下调，下游用电需求低于预期，电力行业改革进展低于预期的风险；天然气需求增速低于预期，管输、配气费进一步下行的风险，购气成本超预期上涨，天然气改革进展慢于预期的风险等。 环保行业：政策执行力度低于预期，技术经济性风险，项目进度低于预期，金融政策风险，财务状况恶化的风险等。 公用事业：增持（维持） 环保：增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 郝骞 22169317 haoqian@ebscn.com 黄帅斌 huangshuaibin@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18公用事业沪深300资料来源：Wind 2018-09-03 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公用事业：走出“至暗时刻” ................................................................................................... 3 1.1、 2018H1 板块整体行情及业绩综述 .......................................................................................................... 3 1.2、 电力行业：火电弹性已现，水电依旧稳健 .............................................................................................. 4 1.3、 燃气行业：需求高速增长，关注供给及改革 ........................................................................................... 9 2、 环保板块：都是“杠杆”惹的祸 ............................................................................................. 11 2.1、 2018H1 板块整体行情及业绩综述 ........................................................................................................ 11 2.2、 运营、设备类稳健，工程类待融资好转 ................................................................................................ 14 3、 投资建议 ................................................................................................................................. 17 3.1、 公用事业：维持“增持”评级 .............................................................................................................. 17 3.2、 环保行业：维持“增持”评级 .............................................................................................................. 18 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 19 2018-09-03 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、公用事业：走出“至暗时刻” 1.1、2018H1 板块整体行情及业绩综述 2018H1 公用事业板块二级市场表现总体弱于沪深 300 指数，但各子板块差异明显。截至 2018-06-30，公用事业、电力、火电、水电、燃气相对沪深300 指数的