纺织和服装行业：从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演进历程，行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 31 日 纺织和服装 行业复苏龙头蓄力，海外拾珠谁领风骚 ——从海外百年家纺沉浮史剖析我国家纺行业演进历程 行业深度 ◆短期：行业多年调整逐步到位，17 年复苏态势确立 我国家纺行业先后经历三个发展阶段：2012 年以前的高增长期（一二线城市品牌化消费拉动）、2012~2016 年调整期（家纺品牌化消费从一二线向三四线扩张节奏被打断）以及 2017 年开启的复苏期。17H1 以线上回暖为标志家纺行业回暖初现、同期线下弱复苏，17H2 线下复苏趋势逐步明朗，18H1线上受高基数影响出现波动、线下回暖态势不变。 我们判断，本轮回暖主要获益行业库存、渠道、价格体系等多方面问题经过多年调整基本解决，短期需求端波动不改行业内生经营质量改善趋势，业内公司盈利与运营能力提升将促行业进入良性循环。 ◆长期：动力足、空间阔，行业洗牌、龙头地位稳固、集中度仍待提升 家纺消费以中高档炫耀型消费为先导，日用型消费继起，随着日用型消费占比提升、家纺地产后周期属性趋弱。对比发达国家，长期来看我国家纺人均消费水平仍有 2~3 倍提升空间，动力主要来自一二线城市家纺消费频次提升、品牌化消费向三四线城市继续渗透、消费升级下芯类产品的更新换代。据 Euromonitor 测算，未来三年我国家纺行业将保持 8.05%的复合增长率，至 2021 年家纺市场规模将达 2898 亿元。 行业门槛低，调整期持续洗牌、但龙头强者恒强，行业呈现“少数龙头地位稳固、大量小品牌并存”的格局，集中度仍有较大提升空间。 ◆海外经验：家纺品牌壮大需技术与渠道，家居品牌兴起需特定内外条件 剖析多个国家家纺市场发现，专业家纺品牌及家居零售品牌均有望成为行业龙头。1）专业家纺龙头的发展离不开对生产技术与渠道的掌控：美国百年家纺制造业曾培育了诸多家纺品牌，如 Springs Industries 曾占据美国 25%床上用品市场份额，但全球化下优势渐失、渠道品牌兴起。生产优势对专业品牌的重要性在其他国家亦成立。2）家居零售龙头发展离不开一国经济发展（居民对家居产品存整体化需求）、零售业发达、企业家的创新精神。 考察中国市场，专业家纺龙头空间仍大：1）虽然人工成本上升推动纺织业向东南亚进行新一轮转移已拉开序幕，但目前中国纺织业全球综合竞争力仍较强，在未来较长周期内我国家纺龙头在生产端优势仍存，同时我国零售业仍较为落后、渠道品牌培育仍需时日，家纺专业龙头优势仍较强。2）家居品牌崛起仍需时日，专业家纺龙头受到家居零售品牌的竞争仍较小。 ◆投资建议与相关标的：行业复苏、龙头受益 我们认为家纺行业多年调整逐步到位，行业洗牌中龙头地位稳固、竞争力强；长期我国人均家纺消费水平及行业集中度均有待提升，行业空间广阔，专业家纺品牌在现阶段竞争优势较强。重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份。 ◆风险分析：行业复苏出现往复；国外品牌布局中国市场、竞争加剧；电商平台竞争加剧、叠加高基数等致电商渠道收入增速放缓等。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002293.SZ 罗莱生活 11.36 0.57 0.74 0.88 20 15 13 买入 002327.SZ 水星家纺 17.34 0.97 1.17 1.39 18 15 12 买入 603365.SH 富安娜 8.30 0.57 0.68 0.79 15 12 11 买入 002397.SZ 梦洁股份 4.76 0.07 0.19 0.25 72 25 19 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测（股价更新至 2018 年 8 月 29 日）分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-22169124 sunww@ebscn.com 联系人 罗晓婷 021-22169049 luoxt@ebscn.com 行业主要数据图 0%5%10%15%0 2000 4000 2011201220132014201520162017E2018E2019E2020E2021E中国家纺市场规模(亿元)增速（右轴）资料来源：Wind 行业与上证指数对比图 -40%-20%0%20%40%纺织服装沪深300资料来源：Wind 相关研报 颜值时代，医美崛起——美丽经济趋势下我国医美产业深度剖析 ············································· 2018-8-29 匠心打造中高端服饰集团，差异化定位龙头快速成长——比音勒芬（002832 sz）投资价值分析报告 ············································· 2018-8-16 消费升级助力行业高景气，本土品牌占优拥抱成长——母婴童行业深度报告系列（一） ············································· 2018-8-15 演绎中至高档女装，缔造年轻原创时尚——地素时尚（6003587.SH）新股深度报告 ············································· 2018-6-21 化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露——化妆品行业深度报告 ············································· 2018-6-17 2018-08-31 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 短期：行业多年调整到位，2017 年现回暖 ............................................................................... 8 1.1、 家纺细分品类丰富、炫耀与日用型需求并存 ........................................................................................... 8 1.2、 行业先后经历高增长、调整、复苏等三个阶段 ....................................................................................... 9 1.3、 内外因多重利好，家纺步入发展新周期 ................................................................................................ 14 2、 长期：消费仍待升级、空间广阔，龙头优势显著 .................................................................... 18 2.1、 空间：未来仍有 2~3 倍空间，结构均有待改善 ...................