基本面韧性较强，资本补充可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中信银行(601998) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 基本面韧性较强，资本补充可期 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 24 日 [Table_Summary] 事件：3 月 23 日，中信银行披露 2022 年报：归母净利润同比+11.61%（前三季度+12.81%）；营业收入同比+3.34%（前三季度+3.37%）；全年年化加权 ROE 10.80%，同比+7bp。 点评： ➢ 业绩实现双位数增长，营收表现较为稳健。2022 年中信银行营收同比增速较前三季度基本持平；归母净利润同比再次实现双位数增长，增速较前三季度小幅放缓1.19pct。利润增速保持韧性主要得益于拨备反哺和规模扩张，而增速边际放缓则主要源于其他非息收入和拨备的拉动效果减弱。 ➢ 净息差环比改善，资负双向优化。2022 年中信银行净息差 1.97%，较前三季度上升1bp（同期股份制商业银行净息差下降 3bp）。根据我们测算，公司净息差逆市改善，得益于资负两端共同驱动。结构上，Q4 末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较 Q3 末提升 88bp 和 1.39pct。在信贷投向上，公司加大对重点区域和行业的信贷支持力度，全年普惠金融、制造业中长期、战略性新兴产业、绿色信贷分别同比增长 22%、35%、37%、67%，三年复合增长率分别高达 30%、39%、41%、57%。 ➢ 资产质量平稳，风险抵御能力较强。2022 年末不良率 1.27%，环比持平；关注率1.64%，较 Q2 末下降 25bp，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率 201.19%，环比小幅下降 69bp，风险抵御能力较为充足。短期来看，受疫情和房地产风险暴露影响，零售贷款和房地产贷款不良率或存在阶段性压力，但随着疫情防控优化、消费场景日益丰富、房地产政策边际回暖，我们预计公司资产质量有望稳中向好。 ➢ 配股落地可期，打开成长空间。2022 年末公司核心一级资本充足率 8.74%，处于上市股份行偏低水平。公司拟以每 10 股配售 3 股的比例向全体 A 股股东配售，募集资金总额不超过 400 亿元（含），扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。未来随着配股落地以及可转债陆续转股，各级资本将得到有效补充，有望使公司业务发展摆脱掣肘、打开成长空间，利好公司长期发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司围绕“轻型发展”和“价值创造”导向，深入推进“342强核行动”，着力打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，稳息差和拓中收成效显著。2023 年是公司“新三年发展规划”的收官之年，公司基本面韧性较强且资本约束松绑可期，未来有望驶入发展快车道。我们预计公司 2023-2025年归母净利润同比增速分别为 12.87%、13.64%、13.82%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2,046 2,114 2,226 2,405 2,648 增长率（%） 5.05 3.34 5.31 8.03 10.10 归属母公司股东净利润（亿元） 556 621 701 797 907 增长率（%） 13.60 11.61 12.87 13.64 13.82 每股收益（元） 1.14 1.27 1.10 1.25 1.43 PE（倍） 4.85 4.35 5.01 4.41 3.87 PB（倍） 0.69 0.64 0.57 0.52 0.47 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 23 日收盘价 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%19-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-1221-1222-12商业银行股份制商业银行中信银行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模11.7%11.1%10.9%10.2%9.6%6.6%6.3%6.9%6.8% -0.17净息差-9.3%-9.8%-10.7%-11.8%-11.3%-7.8%-6.6%-6.3%-4.9% 1.43手续费及佣金净收入0.8%3.8%3.3%3.7%4.2%1.1%-0.5%-0.4%0.3% 0.71其他非息收入0.5%-4.3%0.0%1.9%2.6%4.2%3.5%3.2%1.2% -1.99成本费用1.5%-2.1%-1.2%-1.6%-3.8%-1.2%-1.6%-1.9%-1.9% 0.05营业外净收入0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.1% 0.08拨备计提-2.9%10.5%11.3%10.2%12.0%10.7%9.8%11.5%10.5%